左右A股走勢(shì)？A50期指“風(fēng)向標(biāo)”作用有限 　

　　證券時(shí)報(bào)記者 張娟娟

　　近年來(lái)，尤其是今年“9·24”新政后，富時(shí)中國(guó)A50指數(shù)期貨的熱度大幅提升。由于其交易時(shí)長(zhǎng)遠(yuǎn)超內(nèi)地股市的4小時(shí)，被市場(chǎng)視為A股開(kāi)盤(pán)后的“風(fēng)向標(biāo)”，因此其走勢(shì)備受投資者關(guān)注。

　　作為全球唯一跟蹤中國(guó)A股市場(chǎng)的境外指數(shù)期貨，富時(shí)中國(guó)A50指數(shù)期貨是否可作為內(nèi)地股市的先行指標(biāo)，能否提前反映A股開(kāi)盤(pán)后的走勢(shì)？

　　本文從歷史行情數(shù)據(jù)出發(fā)，結(jié)合富時(shí)中國(guó)A50指數(shù)期貨的日頻、高頻數(shù)據(jù)，與A股及港股的重要指數(shù)進(jìn)行多維度對(duì)比，揭示兩者之間是否存在相關(guān)性，為投資者決策提供有價(jià)值的參考。

　　整體關(guān)聯(lián)性略超50%

　　富時(shí)中國(guó)A50指數(shù)是知名指數(shù)編制公司富時(shí)羅素旗下的指數(shù)，成份股由A股市場(chǎng)總市值最大、流通性最好的50只股票組成，旨在反映中國(guó)內(nèi)地市場(chǎng)大型股的表現(xiàn)。富時(shí)中國(guó)A50指數(shù)期貨(下稱“A50期指”)，是跟蹤富時(shí)中國(guó)A50指數(shù)的股指期貨，相比A股交易時(shí)間更長(zhǎng)，除周末及元旦外每天都可交易，交易時(shí)段為北京時(shí)間上午9時(shí)至下午16時(shí)30分(日盤(pán))，下午17時(shí)至次日5時(shí)15分(夜盤(pán))。

　　由于存在夜盤(pán)交易，A50期指幾乎可以全天候反映國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)重要信息，因此被不少投資者認(rèn)為是可以提前預(yù)判A股走勢(shì)的先行指標(biāo)。A50期指與A股的關(guān)聯(lián)度如何，數(shù)據(jù)寶通過(guò)歷史數(shù)據(jù)探究一二。

　　考慮到A股9時(shí)30分正式開(kāi)盤(pán)，數(shù)據(jù)寶以2020年以來(lái)的數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，分別統(tǒng)計(jì)A50期指9時(shí)10分、9時(shí)15分、9時(shí)30分的漲跌，與上證指數(shù)(下稱“滬指”)當(dāng)日收盤(pán)漲跌進(jìn)行對(duì)比。

　　數(shù)據(jù)顯示，A50期指9時(shí)10分、9時(shí)15分的漲跌與滬指當(dāng)日收盤(pán)漲跌同向的交易日數(shù)量占比(同漲同跌視為同向，以下簡(jiǎn)稱“關(guān)聯(lián)性”)分別為55%、53%左右，A50期指9時(shí)30分漲跌與滬指當(dāng)日收盤(pán)漲跌的關(guān)聯(lián)性為58%(數(shù)值越大，關(guān)聯(lián)性越強(qiáng))。

　　從不同年份來(lái)看，2023年，以上3個(gè)時(shí)間點(diǎn)A50期指與滬指的關(guān)聯(lián)性較高，均超過(guò)60%，其中9時(shí)10分的關(guān)聯(lián)性超過(guò)了62%。2024年(截至12月10日，下同)三個(gè)時(shí)間點(diǎn)的關(guān)聯(lián)性均大幅下降至50%。

　　A股開(kāi)盤(pán)相關(guān)性有所下降

　　從上述分析發(fā)現(xiàn)，A50期指與A股收盤(pán)相關(guān)度并不是很高，但是，如果觀察A50期指對(duì)A股開(kāi)盤(pán)的影響，兩者的相關(guān)性有所提升。

　　從2020年以來(lái)的數(shù)據(jù)看，取A50期指當(dāng)日9時(shí)10分的漲跌，與A股當(dāng)日開(kāi)盤(pán)的漲跌進(jìn)行對(duì)比，發(fā)現(xiàn)兩者關(guān)聯(lián)性較高，同向交易日數(shù)量占比達(dá)到70.47%。

　　從不同年份看，2022年同向交易日數(shù)量占比達(dá)到77.49%，趨同天數(shù)占比最高。此外，2020年和2023年也均超過(guò)70%。不過(guò)，2024年這一占比有所下降，趨同天數(shù)占比僅有63%左右。

　　由于A50期指幾乎是全天候交易，因此對(duì)A股收盤(pán)后發(fā)布的信息可以提前反映在盤(pán)面，這些信息同樣影響A股的開(kāi)盤(pán)。

　　綜上所述，A50期指無(wú)法準(zhǔn)確預(yù)測(cè)當(dāng)日A股最終走勢(shì)，僅僅能提前窺探當(dāng)日A股開(kāi)盤(pán)漲跌。

　　長(zhǎng)假后首日漲跌有一定關(guān)聯(lián)性

　　A股遇到法定節(jié)假日都會(huì)休市，而A50期指則持續(xù)交易。A50期指在春節(jié)、端午節(jié)、勞動(dòng)節(jié)、國(guó)慶節(jié)等假期之間的漲跌，與A股假期結(jié)束后首個(gè)交易日的表現(xiàn)具備一定關(guān)聯(lián)性。

　　以2020年以來(lái)的數(shù)據(jù)分析，A50期指在法定節(jié)假日期間漲跌與A股假期后首個(gè)交易日同向漲跌的交易日數(shù)量占比超過(guò)54%，其中2023年、2024年這一占比均高達(dá)80%及以上。比如2023年國(guó)慶節(jié)期間，A50期指下跌0.54%，滬指在國(guó)慶假期后首日下跌0.44%；今年國(guó)慶節(jié)期間，A50期指上漲14.32%，滬指10月8日開(kāi)盤(pán)后收漲4.59%。

　　從不同節(jié)日來(lái)看，關(guān)聯(lián)性最強(qiáng)的是端午節(jié)，自2020年以來(lái)，A50期指端午節(jié)期間表現(xiàn)與滬指假期后首日表現(xiàn)全部同向，不過(guò)大多數(shù)呈下跌行情；春節(jié)、清明節(jié)以及國(guó)慶節(jié)的關(guān)聯(lián)性均達(dá)到60%及以上。其中，2021年、2022年國(guó)慶節(jié)期間，A股假期后首日表現(xiàn)與A50期指表現(xiàn)呈“逆向”的情形，其他3年均為同向漲跌。

　　大幅漲跌時(shí)有參考意義

　　當(dāng)A50期指盤(pán)前出現(xiàn)大漲大跌的行情時(shí)，對(duì)A股走勢(shì)影響如何？取A50期指9時(shí)10分漲跌幅超過(guò)2%的交易日，與滬指當(dāng)日漲跌幅對(duì)比，A50期指與滬指關(guān)聯(lián)性大幅上升至80%以上。比如2022年11月28日，A50期指9時(shí)10分下跌2.36%，滬指當(dāng)日下跌0.75%；2023年8月28日，A50期指9時(shí)10分漲4.11%，滬指當(dāng)日漲1.13%。

　　需要說(shuō)明的是，A50期指作為連續(xù)性交易的指數(shù)期貨，對(duì)全球資本市場(chǎng)的重磅消息更能及時(shí)反映。比如2023年8月27日晚，我國(guó)財(cái)政部、國(guó)家稅務(wù)總局宣布，自8月28日起證券交易印花稅實(shí)施減半征收。中國(guó)證監(jiān)會(huì)亦在同日推出階段性收緊IPO節(jié)奏、進(jìn)一步規(guī)范股份減持行為、調(diào)降融資保證金比例等政策措施。在此利好消息刺激下，A50期指提前大漲，A股隨后也“漲”聲相隨。

　　然而，并不能簡(jiǎn)單的以A50期指盤(pán)前大漲大跌來(lái)預(yù)判A股最終走勢(shì)。比如，2024年10月9日，A50期指9時(shí)10分上漲3.44%，但當(dāng)日滬指下跌超6.5%。因此，對(duì)于A50期指的大漲大跌，應(yīng)根據(jù)實(shí)際情況，結(jié)合其他因素作出甄別，避免盲目跟從。

　　A50期指有過(guò)度反應(yīng)之嫌疑

　　進(jìn)一步分析發(fā)現(xiàn)，A50期指在有利好利空消息刺激下，有明顯反應(yīng)過(guò)度的嫌疑，盤(pán)前的漲跌幅(9時(shí)10分)明顯超越滬指當(dāng)日收盤(pán)漲跌幅。

　　比如，2022年3月9日，A50期指9時(shí)10分下跌4.3%，同日滬指僅下跌1.13%；2022年10月25日，A50期指9時(shí)10分下跌3.58%，滬指僅微跌。2024年10月10日，A50期指9時(shí)10分漲3.1%，滬指同日漲1.32%。

　　這主要受到多方面因素的影響。其一，交易時(shí)間更長(zhǎng)，信息反應(yīng)速度更快。A50期指的交易時(shí)間幾乎覆蓋全天，且參與者多為國(guó)際投資者和專業(yè)的機(jī)構(gòu)，若全球有重大的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布、政策變化，A50期指能夠及時(shí)反映，提前消化這些信息的影響。其二，成份股的集中性影響。富時(shí)中國(guó)A50指數(shù)選取A股市場(chǎng)市值最大、流動(dòng)性最好的50家公司，這些公司股價(jià)的波動(dòng)對(duì)指數(shù)的影響顯著；相比之下，滬指成份股有數(shù)千家，成份股更為分散，單一或少數(shù)股票的波動(dòng)對(duì)整體指數(shù)的影響相對(duì)較小。其三，投資者有沖動(dòng)交易的可能。在市場(chǎng)出現(xiàn)重大利好或利空消息時(shí)，由于缺乏充足時(shí)間對(duì)信息進(jìn)行分析，投資者在市場(chǎng)情緒影響下，或可能出現(xiàn)沖動(dòng)交易行為，從而導(dǎo)致漲跌幅遠(yuǎn)遠(yuǎn)超越A股。

　　最終漲跌由A股本身決定

　　綜合上文的分析來(lái)看，A50期指盤(pán)前走勢(shì)與A股有一定關(guān)聯(lián)性，但不能算強(qiáng)關(guān)聯(lián)，且2024年后關(guān)聯(lián)性有下降趨勢(shì)。盡管A50期指在法定節(jié)假日期間的表現(xiàn)以及盤(pán)前大漲大跌時(shí)對(duì)A股有一定預(yù)測(cè)性，但這兩類交易日數(shù)量相對(duì)較少，且與出臺(tái)的宏觀經(jīng)濟(jì)政策等因素相關(guān)。因此，以A50期指表現(xiàn)來(lái)斷定A股開(kāi)盤(pán)后的走勢(shì)較為片面。

　　為進(jìn)一步分析兩者之間的影響邏輯，以2020年以來(lái)上證指數(shù)、萬(wàn)得A50指數(shù)(跟蹤市值最大的50只股票)以及香港恒生指數(shù)，選取A50期指三個(gè)收盤(pán)時(shí)間點(diǎn)來(lái)研究它們的關(guān)聯(lián)性。

　　A50期指日盤(pán)收盤(pán)時(shí)(16時(shí)30分)，與萬(wàn)得A50指數(shù)同向漲跌的交易日數(shù)量占比超過(guò)85%，與上證指數(shù)同向漲跌的交易日數(shù)量占比達(dá)到78.53%，與恒生指數(shù)同向漲跌的交易日數(shù)量占比達(dá)到72.18%。顯示出A50期指最終收盤(pán)與上述指數(shù)有很高關(guān)聯(lián)性。

　　夜盤(pán)收盤(pán)時(shí)(5時(shí)15分)，A50期指與當(dāng)日上證指數(shù)、萬(wàn)得A50指數(shù)同向漲跌的交易日數(shù)量占比均位于55%左右，與恒生指數(shù)同向漲跌的交易日數(shù)量占比達(dá)到68.73%。該占比要顯著低于日盤(pán)收盤(pán)的比值，顯示A50期指夜盤(pán)收盤(pán)與上述指數(shù)關(guān)聯(lián)性不高。

　　由于A50期指比A股晚一個(gè)半小時(shí)收市，因此再取A50期指上一交易日漲跌與A股、港股當(dāng)日漲跌對(duì)比，A50期指與萬(wàn)得A50指數(shù)、上證指數(shù)、恒生指數(shù)同向漲跌的交易日數(shù)量占比均位于48%至50%之間。這一比值已低于50%，顯示A50期指在A股休市后一個(gè)半小時(shí)的漲跌，對(duì)次日A股行情預(yù)測(cè)性不佳。

　　根據(jù)以上分析可見(jiàn)，A50期指前一日及夜盤(pán)收盤(pán)時(shí)點(diǎn)漲跌與A股的關(guān)聯(lián)性要遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于日盤(pán)收盤(pán)時(shí)點(diǎn)與A股的關(guān)聯(lián)性，因此，A50期指最終漲跌還是要服從A股走勢(shì)。另外，結(jié)果還顯示，A50期指盤(pán)前漲跌對(duì)港股漲跌的指示意義高于A股。

　　對(duì)A股定價(jià)影響有限

　　大量研究發(fā)現(xiàn)，股指期貨價(jià)格相比現(xiàn)貨指數(shù)價(jià)格往往具有一定領(lǐng)先性，并會(huì)對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)產(chǎn)生一定影響。上文的實(shí)證研究表明，A50期指對(duì)A股開(kāi)盤(pán)比收盤(pán)的影響更大，A股最終走勢(shì)并不受A50期指影響。

　　不可否認(rèn)，作為境外唯一跟蹤A股的衍生品，隨著A股吸引力的提升，A50期指的成交量及成交額均有明顯的提升。今年以來(lái)，A50期指成交額已超過(guò)去年全年，達(dá)到8153.74萬(wàn)手。然而數(shù)據(jù)寶研究后發(fā)現(xiàn)，A50期指的成交額并不高，不足以對(duì)A股走勢(shì)造成影響。

　　根據(jù)數(shù)據(jù)的可得性，取年最高結(jié)算價(jià)進(jìn)行測(cè)算(成交量*年最高結(jié)算價(jià)*合約乘數(shù)*美元兌人民幣匯率)，2024年A50期指成交額9.18萬(wàn)億元，創(chuàng)過(guò)去3年最高水平。相比萬(wàn)得A50指數(shù)成交額，自2017年以來(lái)A50期指成交額占比持續(xù)低于60%，近3年占比大幅下降至45%左右。

　　與國(guó)內(nèi)4只指數(shù)期貨(中證1000指數(shù)、滬深300指數(shù)、中證500指數(shù)以及上證50指數(shù))相比，2019年以來(lái)，A50期指成交額占國(guó)內(nèi)4只指數(shù)期貨的比例持續(xù)低于20%，2024年的占比下降至歷史最低，不足15%。

　　與全部A股市場(chǎng)相比，近3年A50期指成交額占比不足A股的10%，2024年僅有8.57%。若按照年均結(jié)算價(jià)計(jì)算，A50期指成交額占A股比例或更低。

　　中證金融研究院論文指出，A50股指期貨不會(huì)“決定”A股定價(jià)，我國(guó)股指期貨第三次(2018年12月3日開(kāi)始)、第四次(2019年4月22日)放松后，流動(dòng)性有較大提升，同期A50股指期貨的定價(jià)效率和影響能力都在下降，這表明提升股指期貨流動(dòng)性的主動(dòng)權(quán)仍然在我國(guó)國(guó)內(nèi)。

　　需要補(bǔ)充的是，根據(jù)國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，股指期貨上市后指數(shù)成份股的交易量增長(zhǎng)顯著高于非指數(shù)成份股的交易量增長(zhǎng)，意味著A50期指成交的放大或間接影響對(duì)應(yīng)指數(shù)成份股的活躍度。

　　我國(guó)股指期貨起步較晚，A50期指于2006年9月上市，比國(guó)內(nèi)最早的滬深300期指早3年多，可以說(shuō)A50期指是國(guó)內(nèi)股指期貨的主要競(jìng)爭(zhēng)產(chǎn)品，因此積極穩(wěn)妥發(fā)展國(guó)內(nèi)金融衍生品市場(chǎng)顯得尤為重要。