重磅會議釋放積極信號，銀行將如何受益？

　　針對明年經(jīng)濟(jì)工作，日前召開的中央政治局會議做出一系列重要部署。不少分析認(rèn)為，銀行業(yè)將受到廣泛關(guān)注。

　　綜合業(yè)內(nèi)觀點(diǎn)，在降準(zhǔn)降息預(yù)期下，凈息差或?qū)⒊掷m(xù)收窄，資產(chǎn)擴(kuò)表節(jié)奏仍是影響銀行盈利的關(guān)鍵。國信證券銀行業(yè)分析師王劍認(rèn)為，隨著房地產(chǎn)止跌回穩(wěn)，新增個人貸款會有所改善，企業(yè)信貸需求也會隨著財政政策加碼有所改善，但置換隱債會導(dǎo)致貸款壓縮。多位銀行業(yè)人士對第一財經(jīng)表示，在業(yè)務(wù)壓力依然較大的背景下，相關(guān)部署的重要作用是提振信心，這也會讓銀行業(yè)優(yōu)化流程，匹配更多合意資產(chǎn)，更好地支持實體經(jīng)濟(jì)。

　　12月10日，A股和港股市場高開低走，其中，A股銀行板塊收漲0.65%，招商銀行、寧波銀行漲幅超過2%，工商銀行、建設(shè)銀行、浦發(fā)銀行等超十股漲幅在1%以上，同時也有渝農(nóng)商行、重慶銀行、廈門銀行等6只個股收跌。

　　息差壓力怎么看

　　12月召開的中央政治局會議也被視為中央經(jīng)濟(jì)工作會議的“前奏”，今年政治局會議的一系列提法當(dāng)中，財政政策的基調(diào)由“積極”轉(zhuǎn)向“更加積極”，貨幣政策更是時隔14年首度再提“適度寬松”。同時，會議還提出“加強(qiáng)超常規(guī)逆周期調(diào)節(jié)”，并提出要大力提振消費(fèi)、提高投資效益，全方位擴(kuò)大國內(nèi)需求。

　　對于貨幣政策表述的變化，機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為，貨幣寬松的空間進(jìn)一步打開。中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明表示，上一次“適度寬松的貨幣政策”表述出現(xiàn)在2008～2009年。2008年11月，貨幣政策執(zhí)行報告轉(zhuǎn)變表述為“適度寬松的貨幣政策”，在此之前貨幣政策已經(jīng)啟動寬松操作，表述轉(zhuǎn)變之后貨幣政策仍然有進(jìn)一步寬松操作，其中降準(zhǔn)1.5個百分點(diǎn)、降息156BP。

　　明明認(rèn)為，明年貨幣政策將繼續(xù)降準(zhǔn)、降息的同時，央行將加大購買國債和買斷式逆回購等超常規(guī)寬松政策。

　　在降息預(yù)期中，市場的一大擔(dān)憂仍是銀行的息差壓力�！皩︺y行來說，短期來看，降準(zhǔn)降息等寬松的貨幣政策可能會導(dǎo)致利息下行和銀行息差進(jìn)一步收窄，但中期來看，更加積極的宏觀政策有助于推動名義GDP增速和利率中樞回升，促進(jìn)中期息差回升�！闭猩套C券銀行業(yè)首席分析師王先爽認(rèn)為，宏觀政策促進(jìn)經(jīng)濟(jì)活躍度提升，也將有助于促進(jìn)銀行中收業(yè)務(wù)回升。

　　開源證券報告也指出，若明年LPR(貸款市場報價利率)進(jìn)一步調(diào)降，則銀行貸款端收益率將進(jìn)一步下行，這將使得當(dāng)前銀行息差水平進(jìn)一步承壓，但降幅或較今年有所收窄。

　　對此，報告認(rèn)為，從資產(chǎn)端來看，一是貸款的利率水平雖受LPR影響，但更重要取決于需求因素，需求恢復(fù)帶來信貸收益率提升將對沖部分LPR下調(diào)影響；二是受個人住房貸款利率定價機(jī)制的影響，新發(fā)放按揭利率存在政策底；三是規(guī)模因素修復(fù)利息收入，規(guī)模端有利因素包括按揭提前償還的放緩、特別國債資金帶動基建相關(guān)項目配套貸款投放、每年2萬億元再融資專項債對資產(chǎn)荒的緩解等。

　　從負(fù)債端來看，第一，銀行向央行借款成本降低，降準(zhǔn)相當(dāng)于為銀行直接提供低成本的、長期的資金運(yùn)營，MLF和OMO(公開市場操作)是央行向商業(yè)銀行提供中短期資金的主要方式；第二，考慮前期高息長期限(3～5年期)定期存款集中到期后重定價因素的作用，存款成本有較大下降空間；第三，隨著同業(yè)存款新規(guī)的出臺，同業(yè)存款成本下調(diào)空間打開。

　　“上述因素共同作用或使銀行息差下行趨勢有所緩和，若不考慮需求因素，我們預(yù)計2025年上市銀行凈息差或運(yùn)行至1.45%左右�！遍_源證券銀行首席分析師劉呈祥在報告中表示。

　　國家金融監(jiān)督管理總局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，今年三季度，我國商業(yè)銀行(法人口徑，下同)凈息差為1.53%，未能延續(xù)一、二季度以來的1.54%水平。其中，大型商業(yè)銀行、股份制商業(yè)銀行、城市商業(yè)銀行、民營銀行、農(nóng)村商業(yè)銀行、外資銀行三季度凈息差分別為1.45%、1.63%、1.43%、4.13%、1.72%、1.44%。

　　信貸投放有望改善

　　“業(yè)務(wù)壓力還是有，但是現(xiàn)在信貸審批更謹(jǐn)慎了�！币晃还煞菪械胤綇臉I(yè)人士告訴第一財經(jīng)，雖然信貸投放壓力較大，但從安全性角度考慮，明顯感覺到審批更加謹(jǐn)慎了。當(dāng)下，最希望的還是增量政策落地，一方面是融資需求回暖，另一方面也是最關(guān)鍵的，是實體經(jīng)濟(jì)的信心關(guān)系著銀行展業(yè)的信心，合意資產(chǎn)的范圍和信貸投放動力等都會受到影響。

　　王劍從M2(廣義貨幣供應(yīng)量)派生角度分析稱，預(yù)計2025年名義GDP增長約5.5%，與此相適應(yīng)的M2增速目標(biāo)預(yù)計在9.0%左右。結(jié)合M2派生方式以及直接融資和非標(biāo)融資，相對應(yīng)的社融增速約為8.8%。

　　他認(rèn)為，2025年M2增量預(yù)計約為28.4萬億元，結(jié)構(gòu)上可以分為四方面：一是財政凈投放派生約12.8萬億元，預(yù)計財政赤字率提升至3.8%，專項債和特別國債進(jìn)一步擴(kuò)大；二是信貸投放(加回核銷和ABS)派生約19.5萬億元，穩(wěn)增長效果逐步顯現(xiàn)，實體部門融資需求改善，但置換隱債拖累信貸增速；三是銀行自營購買企業(yè)債券派生約1.0萬億元，信貸增速下降，銀行加大投資類資產(chǎn)配置；四是SPV投資及其他渠道合計導(dǎo)致M2回籠約4.9萬億元。

　　王劍預(yù)測，明年預(yù)計新增信貸18.8萬億元，對應(yīng)增速約為7.4%�；仡櫧衲昵�10個月，我國人民幣貸款增加了16.52萬億元。其中，住戶貸款增加2.1萬億元，企(事)業(yè)單位貸款增加13.59萬億元，后者是貸款增加的主力軍。

　　值得注意的是，在房地產(chǎn)方面，本次政治局會議在9月“促進(jìn)房地產(chǎn)市場止跌回穩(wěn)”的基礎(chǔ)上進(jìn)一步提出“穩(wěn)住樓市股市”。

　　明明認(rèn)為，10月以來，在一系列利好政策出臺的背景下，地產(chǎn)銷售以及房價均迎來顯著改善。在“穩(wěn)住樓市”的要求下，后續(xù)金融、財政等領(lǐng)域的地產(chǎn)支持政策有望進(jìn)一步加碼，例如進(jìn)一步降低按揭貸款以及公積金貸款利率、加大收儲力度、優(yōu)化房企融資條件等。

　　對于接下來的信貸結(jié)構(gòu)預(yù)期，王劍團(tuán)隊認(rèn)為，預(yù)計房地產(chǎn)止跌回穩(wěn)，新增個人貸款會同比多增；企業(yè)貸款(不含票據(jù)貼現(xiàn))基本持平。其中邏輯在于，財政政策加碼后企業(yè)信貸需求有所改善，但置換隱債會導(dǎo)致貸款壓縮，因此預(yù)計新增企業(yè)信貸整體持平�！皩嶓w部門信貸增速回落的情況下，銀行仍有票據(jù)沖量的需求，但考慮到嚴(yán)監(jiān)管后資金套利空間越來越窄，預(yù)計新增票據(jù)貼現(xiàn)基本穩(wěn)定�！蓖鮿υ趫蟾嬷斜硎�。

　　高股息吸引力能否持續(xù)

　　增量政策推動宏觀經(jīng)濟(jì)向好，一方面表現(xiàn)為市場主體融資需求提升，帶動銀行信貸規(guī)模增長；另一方面也會改善資產(chǎn)質(zhì)量，緩解不良壓力。

　　從今年前三季度財務(wù)報表來看，銀行業(yè)不良率整體繼續(xù)改善，但其中也存在一定隱憂，比如前瞻指標(biāo)惡化、零售不良率持續(xù)攀升，以及部分機(jī)構(gòu)房地產(chǎn)行業(yè)風(fēng)險繼續(xù)暴露、機(jī)構(gòu)間表現(xiàn)分化等。

　　中金公司銀行業(yè)分析師林英奇認(rèn)為，在銀行估值普遍破凈的背景下，資產(chǎn)質(zhì)量是市場對銀行基本面的核心關(guān)注因素。展望2025年，宏觀經(jīng)濟(jì)支持政策落地有望改善居民和企業(yè)部門現(xiàn)金流，但也需要關(guān)注存量房地產(chǎn)債務(wù)消化、制造業(yè)供過于求、關(guān)稅、資產(chǎn)分類新規(guī)等方面的影響。

　　王先爽也認(rèn)為：“(宏觀政策)消解系統(tǒng)性風(fēng)險擔(dān)憂，降低銀行不良生成壓力。當(dāng)前銀行板塊PB估值仍系統(tǒng)性低于1，隨著經(jīng)濟(jì)活躍度上升，經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)性風(fēng)險擔(dān)憂消除，銀行估值折價有望進(jìn)一步收斂，優(yōu)質(zhì)銀行估值溢價有望再回歸�！�

　　他在報告中進(jìn)一步指出，從2008～2010年和2020年積極宏觀政策區(qū)間來看，銀行板塊均取得了明顯的絕對收益。另外從表述上來看，本輪宏觀政策將更加注重消費(fèi)和資本市場，這意味著中收占比高、結(jié)算性負(fù)債強(qiáng)的銀行會更加受益。

　　自去年以來，銀行板塊因為高股息率等特點(diǎn)成為避險資金的追捧對象，不同類型銀行在不同階段出現(xiàn)了較大漲幅，而隨著中期分紅推進(jìn)和擴(kuò)面，這一趨勢也被不少機(jī)構(gòu)持續(xù)看好。

　　前述開源證券報告認(rèn)為，銀行板塊在年初容易有不錯的漲幅。從銀行自身而言，開門紅發(fā)力帶來較高的規(guī)模收入增長預(yù)期；從資金流向而言，在年初投資邏輯未明時，高股息銀行股可能更受青睞。

　　據(jù)平安證券測算，若以2023年分紅額以及12月6日市值計算來看的話，板塊平均股息率達(dá)到4.45%，相對以10年期國債收益率衡量的無風(fēng)險利率的溢價水平仍處于歷史高位，且仍在繼續(xù)走闊，股息吸引力持續(xù)提升。另據(jù)Wind數(shù)據(jù)，若考慮中期分紅等因素，截至12月10日收盤，股息率在5%以上的A股銀行股有26只，占比仍過半。