“適度寬松”和“更加積極”政策組合敲定后，離岸人民幣匯率升穿7.25，短期貶值壓力或有所下降

　　在昨日政治局會議定調(diào)明年適度寬松貨幣政策和更加積極財政政策預期下，人民幣資產(chǎn)和匯率受到市場追捧。

　　在岸人民幣、離岸人民幣對美元呈現(xiàn)升值趨勢，12月10日上午一度升穿7.25，日內(nèi)均漲約200個基點。

　　12月10日，上海某期貨公司業(yè)務負責人對財聯(lián)社表示，今天公布進出口數(shù)據(jù)其實不利于人民幣匯率走強，但是離岸、在岸同時升值，說明昨日的政治局會議政策定調(diào)，對匯率短期支撐非常有力。

　　海關總署12月10日發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，中國11月出口(以人民幣計價)同比增5.8%，前值增11.2%；進口降4.7%，前值降3.7%；貿(mào)易順差6928億元，前值6791億元。

　　對于12月匯率走勢，浙商證券首席經(jīng)濟學家李超認為將先下后上。短期仍有可能下探：一方面源于美元自身走強，另一方面因為中美貿(mào)易摩擦逼近，人民幣兌美元匯率階段性突破7.3向下貶值。

　　李超此前已經(jīng)預測，12月政治局會議和中央經(jīng)濟工作會后，可能轉(zhuǎn)向升值，一方面兩大會議對2025年預計將有積極的政策指引，另一方面年末的部分季節(jié)性結(jié)匯資金對匯率也有正向影響。

　　政策定調(diào)拉升人民幣資產(chǎn)預期

　　12月9日，政治局會議公告強調(diào)，明年要擴大高水平對外開放，穩(wěn)外貿(mào)、穩(wěn)外資。

　　但是，對內(nèi)政策表述有力，強調(diào)實施更加積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策，充實完善政策工具箱，加強超常規(guī)逆周期調(diào)節(jié)，打好政策“組合拳”。

　　財聯(lián)社記者注意到，今日市場主流觀點包括海外機構認為，寬松積極的政策對明年中國經(jīng)濟恢復會有正面的效果，從而帶動人民幣資產(chǎn)的持有預期。

　　實際上，在會議公告之前，國內(nèi)政策會議的預期已經(jīng)緩和人民幣匯率貶值氣氛。

　　根據(jù)同花順數(shù)據(jù)，上周末(12月6日)SDR兌人民幣匯率為9.57，人民幣較上期末貶值0.39%，幅度有所收窄。其中美元、歐元、日元、英鎊兌離岸人民幣匯率分別為7.28、7.69、0.05、9.28，較上期末分別變動+0.36%、+0.53%、+0.78%、+0.73%。

　　廣發(fā)證券倪軍表示，近期，美債利率已持續(xù)從高位回落，維持中期美元、美債回落的判斷，預計跨境套利回報率繼續(xù)走弱。中美利差小幅走擴主要受國內(nèi)同業(yè)利率下行的影響，年末部分中長期配置資金“搶跑”，中長期國債利率大幅下降，短期帶動中美利差重新走擴。

　　此外，中郵證券分析師袁野也注意到，近期美元兌人民幣匯率與CFETS人民幣匯率指數(shù)出現(xiàn)背離，兩者走勢正相關關系，應是全球經(jīng)濟和貨幣政策分化，且體現(xiàn)為美國和我國經(jīng)濟保持較高韌性，經(jīng)濟增長相對于其他主要經(jīng)濟體保持一定領先性。

　　袁野判斷，短期人民幣匯率貶值壓力或有所下降。一是特朗普預期交易正逐步消退，人民幣貶值壓力有所放緩，同時隨著美聯(lián)儲降息周期開啟，人民幣資產(chǎn)回報率回升，該影響亦有所減弱。

　　貿(mào)易沖突陰影仍存，中期貶值仍有壓力

　　上述期貨人士表示，中期來看，國內(nèi)10年期國債收益率跌破2%說明經(jīng)濟狀況依然需要提振，政策在短期支撐匯率之后，下一步要觀察執(zhí)行落地效果。預計明年初依然會有貶值的趨勢。

　　華泰期貨12月5日報告顯示，目前，隨著中美利差倒掛的延續(xù)，企業(yè)普遍傾向于延遲結(jié)匯，以利用利差差距攤薄持匯成本，尤其是在美元強勢背景下。

　　據(jù)華泰期貨統(tǒng)計，2024年，出口企業(yè)結(jié)匯率均值下降至61.64%，較過去兩年均值下滑，反映出對全球貿(mào)易不確定性及特朗普可能的貿(mào)易政策收緊的擔憂。

　　不過，報告也測算出2023年至今囤積的待結(jié)匯金額約在1000至1500億美元區(qū)間，顯著低于傳統(tǒng)統(tǒng)計口徑下通過綜合貿(mào)易順差和銀行代客涉外收付款順差推導的估算值。而2024年9-10月，銀行代客結(jié)匯金額就高達4379.07億美元。

　　華泰期貨認為，在美國貿(mào)易政策初步公布后，企業(yè)可能會展現(xiàn)出相對集中的結(jié)匯行為，這可能推動結(jié)匯率短期內(nèi)激增至70%以上的水平。

　　對于明年，袁野認為，因特朗普競選的激進主張的影響，2025年人民幣匯率波動或有所加大，美元兌人民幣匯率或呈現(xiàn)先下后升的態(tài)勢。若特朗普競選的貿(mào)易主張全部落地，全球貿(mào)易不確定性上升，美元兌人民幣匯率或達到7.5左右水平。