龍頭券商2025年研判出爐：A股上漲行情或延續(xù)，并購重組或成重要賽道

　　近期，包括“三中一華”在內(nèi)的多家頭部券商發(fā)布2025年A股研判。整體來看，頭部券商對明年A股的行情，均保持了一定程度的樂觀，延續(xù)上漲是主流觀點(diǎn)。

　　例如，中信證券便表示，2025年信用周期、宏觀價(jià)格、A股盈利都將迎來周期上行的新起點(diǎn)，預(yù)計(jì)2025年A股將經(jīng)歷一輪年度級別上漲行情。

　　中信建投證券更是指出，無論長期對中國的經(jīng)濟(jì)是樂觀、謹(jǐn)慎、還是看不清，這一次都是未來N年做多A股市場的一次最佳歷史性機(jī)遇。

　　同時(shí)，中金公司、海通證券也均表達(dá)了積極觀點(diǎn)。中金公司表示，2025年A股投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好有望整體好于2024年，結(jié)構(gòu)性機(jī)會也將進(jìn)一步增多。海通證券判斷，A股將延續(xù)上行趨勢。

　　值得關(guān)注的是，華泰證券雖然同樣樂觀看待2025年的行情，但也同步提示了風(fēng)險(xiǎn)，指出明年上半年A股絕對估值或有“顛簸”， 下半年A股有望迎來第二輪估值中樞抬升機(jī)會。

　　中信證券：明年將經(jīng)歷一輪年度級別上漲行情

　　2025年信用周期、宏觀價(jià)格、A股盈利都將迎來周期上行的新起點(diǎn)，預(yù)計(jì)2025年A股將經(jīng)歷一輪年度級別上漲行情。

　　具體而言，信用周期方面，隨著化債加碼落地，幫助地方政府與企業(yè)輕裝上陣，將撬動新一輪信用周期上行。2025年社融存量同比增速將呈現(xiàn)“先上后下再平穩(wěn)”的走勢，高點(diǎn)可能出現(xiàn)在年中，同比增速或?qū)⒈平?.5%，全年同比增速可能在8.0%附近，而全年預(yù)算赤字率預(yù)計(jì)將提高至4.0%的近年來最高值。

　　宏觀價(jià)格方面，隨著政策落地起效，全國地產(chǎn)分批分區(qū)止跌回穩(wěn)，下半年國內(nèi)物價(jià)有望溫和回升。預(yù)計(jì)2025年P(guān)PI同比負(fù)增長將緩慢改善，下半年讀數(shù)有望轉(zhuǎn)正。GDP平減指數(shù)同比在經(jīng)歷了兩年多負(fù)增長后，有望于明年四季度初次轉(zhuǎn)正�！�

　　A股盈利方面，隨著信用與價(jià)格修復(fù)，A股2025年下半年至2026年，A股將開啟新一輪盈利上行周期。其中，非金融板塊的ROE有望在杠桿率和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率改善的驅(qū)動下企穩(wěn)回升，其盈利同比增速也將逐季回升。預(yù)計(jì)2025年A股盈利同比增速，將從2024年的0.5%小幅上升至0.7%。

　　配置方面，在馬拉松行情中，績優(yōu)成長、內(nèi)需消費(fèi)、并購重組將成為三條重要賽道。

　　績優(yōu)成長方面，建議投資者關(guān)注預(yù)期強(qiáng)化的自主可控主線，以及技術(shù)驅(qū)動的新興產(chǎn)業(yè)機(jī)遇。一是以半導(dǎo)體先進(jìn)制程及設(shè)備、材料、零部件、信創(chuàng)為代表的核心供應(yīng)鏈與卡脖子環(huán)節(jié)。二是發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力帶來的產(chǎn)業(yè)升級投資機(jī)遇，如AI終端、智能汽車、商業(yè)航天三大領(lǐng)域。

　　內(nèi)需消費(fèi)方面，可觀察政策落地后的效果，配置從必選消費(fèi)逐步拓展至可選消費(fèi)。從今年年末到明年年中，在消費(fèi)板塊內(nèi)的配置策略從攻守兼?zhèn)渲饾u遞進(jìn)到彈性品種。

　　并購重組方面，建議聚焦產(chǎn)業(yè)整合和新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展兩大方向。一是以產(chǎn)業(yè)鏈整合、做大做強(qiáng)為導(dǎo)向的產(chǎn)業(yè)內(nèi)并購重組，重點(diǎn)關(guān)注電子、醫(yī)療器械、汽車零部件等領(lǐng)域。二是以發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力、產(chǎn)業(yè)升級為導(dǎo)向的跨產(chǎn)業(yè)并購，重點(diǎn)關(guān)注已公告“控制權(quán)變更”或?qū)嵖厝擞畜w外資產(chǎn)的企業(yè)。

　　中金公司：結(jié)構(gòu)性機(jī)會進(jìn)一步增多

　　展望后市，2025年投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好有望整體好于2024年，結(jié)構(gòu)性機(jī)會進(jìn)一步增多。2024年市場驅(qū)動力主要體現(xiàn)為估值修復(fù)，2025年能否由估值驅(qū)動成功切換至基本面驅(qū)動至關(guān)重要，同時(shí)不可忽視A股經(jīng)歷長周期回調(diào)后，國內(nèi)居民資產(chǎn)和全球資金的配置需求或有更積極的邊際變化。

　　具體而言，宏觀方面，我國內(nèi)生動能周期性改善仍面臨宏觀范式轉(zhuǎn)變的挑戰(zhàn)。在內(nèi)部金融周期下行和外部去全球化的共同影響下，國內(nèi)需求相對不足和低通脹仍是需要應(yīng)對的主要矛盾，走出負(fù)向循環(huán)需要比以往更積極的政策支持。

　　盈利方面，在經(jīng)濟(jì)周期供需再平衡過程中，預(yù)計(jì)明年企業(yè)盈利增長雖可能仍低于名義GDP增速但整體有望好于2024年，自上而下估算2025年全A/非金融盈利同比分別為1.2%/3.5%，改善拐點(diǎn)有望在2025年中左右出現(xiàn)。

　　資金面變化上，增量資金是A股本輪上漲重要推升因素，展望2025年，考慮我國居民過去幾年儲蓄存款持續(xù)積累、A股投資環(huán)境初步修復(fù)、外資對A股尚處于低配等，不可忽視A股經(jīng)歷長周期回調(diào)后，國內(nèi)居民資產(chǎn)和全球資金配置需求或有更積極的邊際變化，有望支持指數(shù)表現(xiàn)。

　　節(jié)奏上，2025年市場變化頻率可能高于2024年，但振幅或收窄。今年底至明年初仍處于政策發(fā)力的關(guān)鍵窗口期，預(yù)期變化或?qū)�對估值修�?fù)節(jié)奏產(chǎn)生影響，中期市場表現(xiàn)取決于業(yè)績拐點(diǎn)確認(rèn)和回升彈性，估值驅(qū)動向業(yè)績驅(qū)動切換的過程也難免波折。

　　配置方面，隨著更多行業(yè)供需矛盾緩解，盈利預(yù)期逐步好轉(zhuǎn)，A股的結(jié)構(gòu)性機(jī)會有望較今年進(jìn)一步增多，可重回景氣視野，重回賽道布局。一是景氣成長，二是韌性外需，三是新型紅利，四是政策支持。

　　中信建投證券：中期看好“信心重估�！�

　　中期看好A股“信心重估�！�，隨著政策逐步加碼展開與見效，2025年牛市有望從“流動性牛”逐步邁向“基本面�！�，雖然過程中難免出現(xiàn)震蕩分化，但市場將不會缺乏投資機(jī)會。無論長期對中國的經(jīng)濟(jì)是樂觀、謹(jǐn)慎、還是看不清，這一次都是未來N年做多A股市場的一次最佳歷史性機(jī)遇。

　　對比全球來看，中國市場有部分的刺激牛、部分的提振牛、部分的化債牛，需要綜合去評估的市場共識是A股市場流動性充裕。數(shù)據(jù)跟蹤顯示，目前A股市場增量資金情況已大幅改善，市場流動性充裕已是共識。

　　流動性對于牛市來說是一個(gè)基礎(chǔ)。中國經(jīng)濟(jì)的政策目標(biāo)在實(shí)現(xiàn)之前，流動性的寬松將會持續(xù)很長時(shí)間。因此，在確認(rèn)走出通縮之前，實(shí)際利率、名義利率均會繼續(xù)降低。宏觀流動性寬松是無疑的，對微觀流動性來說更加強(qiáng)勢，隨著利率下行，股票估值的吸引力會越來越高。

　　同時(shí)，外部壓力很有機(jī)會轉(zhuǎn)變?yōu)閮?nèi)部動力，即刺激加改革。中國有刺激加改革的空間，國有部門資產(chǎn)及凈資產(chǎn)規(guī)模龐大，政府部門資產(chǎn)負(fù)債率并不高，有較大加杠桿空間。此外，2020年以來居民超額儲蓄每年增長約8.8萬億元，如國有資本充實(shí)社保，有利于釋放預(yù)防性儲蓄的消費(fèi)潛力。

　　配置層面，建議投資者從戰(zhàn)略上關(guān)注“兩重”“兩新”政策加碼�！皟芍亍苯ㄔO(shè)是指國家重大戰(zhàn)略實(shí)施和重點(diǎn)領(lǐng)域安全能力建設(shè)，新型城鎮(zhèn)化或是重點(diǎn)方向；“兩新”則是指支持大規(guī)模設(shè)備更新以及擴(kuò)大消費(fèi)品以舊換新的品種和規(guī)模等。同時(shí)，牛市沒有疑問的話，主動大有可為，預(yù)計(jì)A500將是核心指數(shù)，建議主動構(gòu)建A500增強(qiáng)策略。

　　華泰證券：2025年下半年有望再迎估值中樞抬升機(jī)會

　　展望2025年，首先，分子端不悲觀，得益于漸行漸近的產(chǎn)能周期拐點(diǎn)，2025年A股盈利表現(xiàn)有望強(qiáng)于收入表現(xiàn)及國內(nèi)宏觀增長。同時(shí)，相對視角下，海外庫存周期即將轉(zhuǎn)入下行，而國內(nèi)庫存周期有望于2025四季度率先復(fù)蘇，較海外權(quán)益，A股分子端的相對表現(xiàn)由劣勢轉(zhuǎn)為優(yōu)勢。

　　不過，短期內(nèi)美國“順周期式”寬財(cái)政預(yù)期帶來的美元上行風(fēng)險(xiǎn)，或壓制2025年上半年A股估值中樞，下半年可能有更好的貝塔型機(jī)會。

　　因此，基準(zhǔn)情形下，2025年上半年，美國“順周期式”寬財(cái)政預(yù)期或?yàn)槊涝獛�來上行風(fēng)險(xiǎn)，A股絕對估值或有“顛簸”。2025年下半年，若美元出現(xiàn)階段性調(diào)整窗口，疊加彼時(shí)信用周期改善、供給出清初現(xiàn)曙光、地產(chǎn)銷售止跌，A股有望迎來第二輪估值中樞抬升機(jī)會。

　　風(fēng)格配置方面，2025年上半年啞鈴風(fēng)格占優(yōu)，下半年大盤成長或有表現(xiàn)。當(dāng)前至明年一季度，貨幣寬松有望加碼，而通脹因子尚未復(fù)蘇，市場微觀流動性活躍，而實(shí)體經(jīng)濟(jì)對流動性的訴求尚不強(qiáng)，同時(shí)美元有上行風(fēng)險(xiǎn)，均有利于小盤股表現(xiàn)。2025年下半年，風(fēng)格可能切換至大盤成長。

　　因此，建議投資者把握兩條全年投資主線，一是內(nèi)外需盈利剪刀差的反轉(zhuǎn)，二是產(chǎn)能周期拐點(diǎn)，其分別對應(yīng)廣義內(nèi)需鏈和先進(jìn)制造的戰(zhàn)略配置機(jī)會。

　　海通證券：2025年A股有望延續(xù)上行趨勢

　　2024年初以來，新“國九條”等資本市場支持政策持續(xù)落地，924宏觀政策明確轉(zhuǎn)向，市場信心明顯提振，情緒快速修復(fù)。展望2025年，居民及長線機(jī)構(gòu)配置力量將推動資金面改善，增量政策落地推動宏微觀基本面改善，A股延續(xù)上行趨勢。

　　首先，中長期視角下，市場情緒仍有進(jìn)一步提振空間。未來推動市場情緒進(jìn)一步提振的驅(qū)動力或來自政策發(fā)力下基本面持續(xù)修復(fù)。今年以來政策已先行發(fā)力，隨著后續(xù)政策落地見效，宏微觀基本面改善有望隨后跟上。

　　其次，2025年A股資金面望進(jìn)一步改善，增量或源于居民及長線機(jī)構(gòu)配置力量壯大�；仡櫧�年來A股資金面的發(fā)展情況，主要呈現(xiàn)兩個(gè)特點(diǎn)，一是從公募角度看配置型力量漸顯，二是長線機(jī)構(gòu)的力量在進(jìn)一步壯大。綜合來看，隨著政策帶動情緒及信心回暖，在機(jī)構(gòu)鼓勵(lì)長線資金入市以及居民配置力量漸顯的趨勢下，2025年A股資金望整體改善。

　　再次，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)邊際回暖，隨著增量政策逐步落地，預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)和盈利有望繼續(xù)改善。展望明年，隨著貨幣和財(cái)政政策持續(xù)發(fā)力，內(nèi)需有望持續(xù)提振，預(yù)計(jì)2025年實(shí)際GDP同比增速或在5%左右。

　　因此，未來隨著宏觀經(jīng)濟(jì)回暖有望帶動企業(yè)盈利回升，預(yù)計(jì)2025年A股歸母凈利潤同比增速有望達(dá)5%-10%。在被動資金和長期資金的支撐下A股或有可觀的增量資金，加之企業(yè)盈利有望提升，2025年A股有望延續(xù)上行趨勢。

　　配置方面，股市中期行業(yè)主線將明晰，可重視政策和技術(shù)雙重利好下的科技制造、兼具供需優(yōu)勢的中高端制造，此外，可關(guān)注并購重組受益領(lǐng)域及紅利資產(chǎn)。

　　記者 田忠方