十大券商看后市｜A股仍處活躍資金主導(dǎo)階段，淡化指數(shù)重視結(jié)構(gòu)

　　前期指數(shù)迅猛拉升后，A股上周重回震蕩，接下來行情將如何向縱深發(fā)展？

　　澎湃新聞搜集了10家券商的觀點(diǎn)，大部分券商認(rèn)為，短期隨著經(jīng)濟(jì)與政策預(yù)期修復(fù)，市場快速回調(diào)之后將逐步穩(wěn)住陣腳，短期大概率維持震蕩走勢。中期看，牛市依然在逐漸形成的過程中，可保持多頭思維。

　　中信證券表示，當(dāng)前市場仍處于活躍資金主導(dǎo)的政策預(yù)期博弈交易階段。脈沖式行情持續(xù)至今，機(jī)構(gòu)資金并未大規(guī)模入場，增量資金主要源于散戶脈沖式入場。

　　“當(dāng)前市場環(huán)境下，考慮到海外擾動(dòng)仍未結(jié)束，短期市場大概率維持寬幅震蕩的走勢，建議以分倉操作來應(yīng)對(duì)。”銀河證券指出。

　　國泰君安證券同樣判斷，在前期上證指數(shù)迅猛拉升后，未來1-2個(gè)月短線走勢以震蕩為主，反彈后仍會(huì)有反復(fù)，淡化指數(shù)重視結(jié)構(gòu)。

　　中長期看，銀河證券強(qiáng)調(diào)，當(dāng)下做出加減倉判斷的原因可能是短期情緒博弈，中長期，牛市依然在逐漸形成的過程中，總倉位上要積極做多。

　　“在前期的逼空式上漲后，盡管隨著投資者情緒的變化市場出現(xiàn)波動(dòng)，但仍需保持多頭思維。核心原因在于市場邏輯已經(jīng)反轉(zhuǎn)，持續(xù)的政策組合拳將帶來股市環(huán)境和中國經(jīng)濟(jì)的良性循環(huán)�！迸d業(yè)證券稱。

　　配置方面，強(qiáng)波動(dòng)階段多家券商建議投資者多看少動(dòng)。銀河證券便指出，雖然市場中期向上的可能性很大，但短期情緒博弈帶來的強(qiáng)波動(dòng)會(huì)讓很多投資者感到不適。

　　“當(dāng)前階段，短線博弈對(duì)交易能力不強(qiáng)的投資者很不友好，會(huì)感覺到交易難度很大，這時(shí)建議多看少動(dòng)�？砂汛蟛糠謧}位放在相對(duì)低波的大白馬或?qū)捇�指�?shù)里，小倉位參與短線博弈即可�！便y河證券稱。

　　中信證券：市場仍處活躍資金主導(dǎo)階段

　　當(dāng)前，市場仍處于活躍資金主導(dǎo)的政策預(yù)期博弈交易階段，散戶資金脈沖式持續(xù)入場，基本面邏輯相對(duì)弱化，這種市場特征料仍將持續(xù)一段時(shí)間。政策信號(hào)依舊積極，待政策落地起效、價(jià)格信號(hào)驗(yàn)證企穩(wěn)后，機(jī)構(gòu)資金或?qū)⒂瓉矸e極入場時(shí)機(jī)，穩(wěn)步上漲的行情將持續(xù)較長時(shí)間。

　　首先，從當(dāng)前的市場特征來看，脈沖式行情持續(xù)至今，機(jī)構(gòu)資金并未大規(guī)模入場，增量資金主要源于散戶脈沖式入場，市場仍處于活躍資金主導(dǎo)的政策博弈交易階段，邊際信息變化、持倉結(jié)構(gòu)以及信息的可傳播性主導(dǎo)市場波動(dòng)。

　　其次，從政策信號(hào)和價(jià)格信號(hào)的驗(yàn)證來看，貨幣政策框架和目標(biāo)體系更加清晰，投資者預(yù)期的拐點(diǎn)進(jìn)一步明確，部分區(qū)域房價(jià)已有企穩(wěn)跡象，更全面的價(jià)格信號(hào)拐點(diǎn)有望提前到來。

　　最后，從未來行情的節(jié)奏來看，當(dāng)前是活躍資金主導(dǎo)的博弈交易階段，待政策落地起效、各信號(hào)企穩(wěn)后，料機(jī)構(gòu)資金將遵循基本面邏輯逐步推動(dòng)市場穩(wěn)步上行，屆時(shí)，配置上績優(yōu)成長和內(nèi)需板塊或?qū)⒊掷m(xù)占優(yōu)。

　　中信建投證券：“重估牛”中期邏輯仍在

　　展望后市，“重估�！敝衅谶壿嬋栽�，政策線索持續(xù)驗(yàn)證中。短期經(jīng)濟(jì)與政策預(yù)期修復(fù)，市場快速回調(diào)之后也逐步穩(wěn)住陣腳，情緒有所改善。最新公布的9月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，工業(yè)增加值、社零、投資、失業(yè)率等指標(biāo)均好于預(yù)期，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的積極因素在增多。

　　仍處牛市第二段“拉鋸戰(zhàn)”，可用牛市中的震蕩期來看待。投資者需要保持戰(zhàn)略耐心，基本面復(fù)蘇預(yù)期的確立還需要更多條件和時(shí)間。

　　海外方面，美國大選民調(diào)顯示特朗普在搖擺州及全美的領(lǐng)先優(yōu)勢擴(kuò)大中。對(duì)A股來說，特朗普若當(dāng)選意味著出口美國的產(chǎn)業(yè)鏈承壓，隨后市場將等待擴(kuò)內(nèi)需政策加碼。近期美元走強(qiáng)，如果匯率持續(xù)調(diào)整，或?qū)Χ唐谡�策時(shí)點(diǎn)與力度的預(yù)期構(gòu)成擾動(dòng)。

　　配置上，拉鋸戰(zhàn)需“漲不躁跌不餒”，關(guān)注景氣、重估與科創(chuàng)三條線索，逢低布局。三季度整體企業(yè)盈利大概率仍然面臨一定壓力，但部分行業(yè)方向可能提前出現(xiàn)改善，如旺季來臨疊加以舊換新政策刺激下的家電、汽車等。

　　此外，圍繞本輪“重估牛”線索進(jìn)行布局，看好央國企市值管理與價(jià)值重估，中期跟蹤科創(chuàng)產(chǎn)業(yè)新質(zhì)生產(chǎn)力的進(jìn)展。

　　銀河證券：短期大概率維持寬幅震蕩

　　上周三大指數(shù)先抑后揚(yáng)，科技板塊走強(qiáng)，兩市成交額放大，市場情緒有所回暖，政策刺激是市場波動(dòng)的主因。當(dāng)前市場對(duì)基本面的反饋依然較弱，股價(jià)波動(dòng)更多的是情緒博弈的結(jié)果。

　　向后看，當(dāng)前市場環(huán)境下，考慮到海外擾動(dòng)仍未結(jié)束，短期市場大概率維持寬幅震蕩的走勢，建議以分倉操作來應(yīng)對(duì)。當(dāng)下做出加減倉判斷的原因可能是短期情緒博弈，中長期，牛市依然在逐漸形成的過程中，總倉位上要積極做多。

　　操作層面，在管理層持續(xù)呵護(hù)下，市場中期向上的可能性很大，但短期情緒博弈帶來的強(qiáng)波動(dòng)會(huì)讓很多投資者感到不適。所以當(dāng)前階段，建議投資者選擇適合自己的方法，短期情緒博弈為主，就要淡化基本面，建議關(guān)注華為、化債、軍工、低空經(jīng)濟(jì)等短期可能繼續(xù)迎來驅(qū)動(dòng)的方向。

　　需要指出的是，短線博弈對(duì)交易能力不強(qiáng)的投資者很不友好，會(huì)感覺到交易難度很大，這時(shí)建議多看少動(dòng)。可把大部分倉位放在相對(duì)低波的大白馬或?qū)捇�指�?shù)里，小倉位參與短線博弈即可。中期方向上，順周期、高股息與科技自主可控是三個(gè)重要的方向。

　　國泰君安證券：短線震蕩為主

　　展望后市，在前期上證指數(shù)迅猛拉升后，未來1-2個(gè)月短線走勢以震蕩為主，反彈后仍會(huì)有反復(fù)，淡化指數(shù)重視結(jié)構(gòu)。

　　一是政策從缺乏預(yù)期，到分歧拉大，如今趨于收斂。來自金融、財(cái)政和地產(chǎn)等關(guān)鍵領(lǐng)域的工具箱已相繼明確，政策推進(jìn)與落地效果是關(guān)鍵，隱含權(quán)重股的上漲空間和波動(dòng)率下降。

　　二是決策層態(tài)度轉(zhuǎn)變與系列政策組合拳，更有助于提振股市風(fēng)險(xiǎn)偏好和推動(dòng)增量資金入市，因此在股指震蕩延展的行情中，成長股和題材股表現(xiàn)會(huì)占優(yōu)。

　　三是美國大選臨近，中美關(guān)系走向與地緣政治摩擦對(duì)長線資金倉位決策而言依然是一個(gè)關(guān)鍵議題。

　　配置方面，震蕩輪動(dòng)階段題材旺盛，中線可布局增長確定性。具體而言，在市場對(duì)下階段的增長中樞形成共識(shí)之前，政策的積極轉(zhuǎn)向與三季度穩(wěn)健的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)將支撐市場風(fēng)險(xiǎn)偏好，高風(fēng)險(xiǎn)特征的科技題材股繼續(xù)保持強(qiáng)勢。中期看，投資重點(diǎn)在尋找2025年增長預(yù)期穩(wěn)定或率先改善的方向。

　　申萬宏源證券：短期市場余溫尚存

　　展望后市，短期A股行情運(yùn)行的核心脈絡(luò)是：9月底政策調(diào)整后提振風(fēng)險(xiǎn)偏好，增量資金脈沖式流入，定價(jià)樂觀預(yù)期的邊際交易資金主要是交易性資金和ETF增量流入。與之相匹配的是，短期非銀金融、小盤成長波動(dòng)率更高，與總體行情同步性更強(qiáng)。

　　但短期價(jià)值主題表現(xiàn)似乎不足以維持市場總體熱度，市場依然沿著原有的路徑運(yùn)行。行情的主線是增量資金流入后不會(huì)馬上撤退(還會(huì)有階段性流入)，市場波動(dòng)率放大不會(huì)馬上收窄(主題輪動(dòng)仍有彈性)。

　　因此，市場波動(dòng)率向上脈沖后，“閃電�！毙星橐迅嬉欢温洌�波動(dòng)率已開始逐步下行，短期市場余溫尚存，短期主題輪動(dòng)還有機(jī)會(huì)(這段時(shí)間成長主題彈性會(huì)高于價(jià)值主題)。但僅依靠主題輪動(dòng)，再挑戰(zhàn)前高的概率已不大。

　　總的來說，短期行情的核心線索是政策調(diào)整和增量博弈，市場波動(dòng)放大后逐步收窄。中長期行情的核心線索是2025年業(yè)績底可見度提升，結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)增加。兩段行情中間可能有一個(gè)美國大選擾動(dòng)期。

　　配置方面，短期交易性資金定價(jià)的科創(chuàng)、非銀金融與總體行情同步。同時(shí)，四季度提前反映明年展望，是經(jīng)典的市場特征，建議投資者重點(diǎn)關(guān)注新能車動(dòng)力電池(新能源、先進(jìn)制造是擴(kuò)散方向)和醫(yī)藥生物。

　　華泰證券：科創(chuàng)超額收益行情短期仍或延續(xù)

　　近期科創(chuàng)強(qiáng)勢表現(xiàn)具備三點(diǎn)驅(qū)動(dòng)：符合邊際定價(jià)的交易型資金審美、政策密集強(qiáng)催化且預(yù)期上修、三季報(bào)(及大概率四季度)的相對(duì)業(yè)績優(yōu)勢。11月中旬前，科技成長風(fēng)格或能延續(xù)優(yōu)勢，但此后風(fēng)格或有變數(shù)；主要考量為，三季報(bào)業(yè)績期后，投資者視角或轉(zhuǎn)向2025年，從庫存周期來看，這對(duì)電子不利；且財(cái)政政策具體部署“靴子落地”后，外資等投資者或做出更清晰的選擇。

　　2025年全A盈利有望觸底回升將是重要交易線索，繼續(xù)提示四條交易主線：1)聯(lián)儲(chǔ)降息交易，對(duì)應(yīng)醫(yī)藥和港股互聯(lián)網(wǎng)；2)景氣交易，對(duì)應(yīng)三季報(bào)基本面上行趨勢明確的中游資本品(工程機(jī)械/工控自動(dòng)化/電網(wǎng)設(shè)備/光通信)；3)政策交易，對(duì)應(yīng)地產(chǎn)鏈及內(nèi)需消費(fèi)；4)國際比較及縱向比較下的盈利估值錯(cuò)配，對(duì)應(yīng)地產(chǎn)鏈、制藥等。

　　興業(yè)證券：保持多頭思維

　　10月以來，在前期的逼空式上漲后，盡管隨著投資者情緒的變化，以及對(duì)后續(xù)政策的力度和效果可能不及預(yù)期的擔(dān)憂等因素?cái)_動(dòng)下，市場出現(xiàn)波動(dòng)，但保持多頭思維。核心原因在于，市場邏輯已經(jīng)反轉(zhuǎn)。在“抓住重點(diǎn)、主動(dòng)作為” 的政策新導(dǎo)向下，持續(xù)的政策組合拳將帶來股市環(huán)境和中國經(jīng)濟(jì)的良性循環(huán)。

　　在對(duì)三季度各行業(yè)景氣進(jìn)行梳理后，三條線索值得關(guān)注：1)受益于AI產(chǎn)業(yè)周期以及消費(fèi)電子需求回暖的電子、通信；2)“以舊換新+出�！彬�(qū)動(dòng)的汽車、家電；3)三季報(bào)落地后有望演繹困境反轉(zhuǎn)的新能源、醫(yī)藥等。

　　國投證券：快速上漲后進(jìn)入到震蕩階段

　　“急漲之后步入震蕩思維”的判斷是基本準(zhǔn)確。一跌牛沒了，市場一上漲就輕言“牛市”都是不充分的。短期復(fù)制519行情5-6月2個(gè)月大盤指數(shù)暴漲60%是不現(xiàn)實(shí)的，能否復(fù)制全段519行情(1999年5月-2001年6月)三段論則需要跟蹤觀察，而盲目類比2014-2015年是不合理的。

　　在明確本輪快速上漲以后進(jìn)入到震蕩階段，那么結(jié)構(gòu)上該如何配置。核心結(jié)論有以下兩點(diǎn)：1、成長優(yōu)于價(jià)值；2、有業(yè)績支撐的結(jié)構(gòu)性景氣領(lǐng)域，對(duì)應(yīng)當(dāng)前應(yīng)該是科創(chuàng)50指數(shù)與三季報(bào)績優(yōu)方向。

　　光大證券：市場指數(shù)整體仍有上漲機(jī)會(huì)

　　展望四季度，在低基數(shù)的背景下，隨著一攬子穩(wěn)增長政策持續(xù)落地，GDP增速大概率上行，三季度或?qū)⒋_認(rèn)本輪經(jīng)濟(jì)周期底部。歷史來看，市場中期行情仍依賴政策推動(dòng)下基本面實(shí)際好轉(zhuǎn)。

　　此外，短期市場迅速上行之后，市場通常會(huì)轉(zhuǎn)為震蕩上行，在10月12日財(cái)政政策的積極表態(tài)下，市場指數(shù)整體仍有上漲機(jī)會(huì)，但投資機(jī)會(huì)或?qū)⒅鸩綇摩罗D(zhuǎn)向α，未來一段時(shí)間投資結(jié)構(gòu)的選擇可能將更為關(guān)鍵。

　　綜合來看，目前有三個(gè)方向值得關(guān)注。1)政策催化下有反轉(zhuǎn)預(yù)期，且估值修復(fù)空間大的行業(yè)，包括食品飲料、房地產(chǎn)、建筑材料、社會(huì)服務(wù)等。2)有望受益于風(fēng)險(xiǎn)偏好抬升的彈性品種，以券商、TMT、軍工為代表的彈性品種值得關(guān)注。3)作為底倉的寬基指數(shù)，滬深300指數(shù)可以作為主要底倉，可適度配置一些彈性指數(shù)，如科創(chuàng)50、創(chuàng)業(yè)板指等。

　　華安證券：延續(xù)震蕩

　　展望后市，年內(nèi)穩(wěn)增長壓力加大，近期系列政策舉措明確后，市場對(duì)宏觀政策較高預(yù)期有所調(diào)整，后續(xù)增量政策出臺(tái)概率較低，以政策效果觀察為主。在政策進(jìn)一步加力或基本面出現(xiàn)改善跡象之前，預(yù)計(jì)市場在新中樞上延續(xù)震蕩態(tài)勢。后續(xù)重點(diǎn)關(guān)注100萬套舊改對(duì)經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)作用及美國大選。

　　市場成交量仍然維持在較高狀態(tài)，且場外資金也較為充裕，市場不存在大跌風(fēng)險(xiǎn)，配置機(jī)會(huì)上繼續(xù)沿著結(jié)構(gòu)性積極把握。重視兩條主線：1)第一條主線是流動(dòng)性改善、催化劑頻現(xiàn)、三季報(bào)業(yè)績有望超預(yù)期的成長板塊，包括電子、通信、電新、軍工。2)第二條主線是有景氣或政策支撐，存在補(bǔ)漲可能的部分消費(fèi)品，包括家電、汽車、醫(yī)藥、農(nóng)牧。