債基“回血” “債�！毙星槿詫⒀永m(xù)？

　　21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道 易妍君

　　9月底深度調(diào)整的債券市場(chǎng)，在國(guó)慶假期后逐步回暖。截至10月15日，中證全債指數(shù)自10月10日以來(lái)累計(jì)上漲了0.33%。

　　在此背景下，節(jié)前“受傷”較深的中長(zhǎng)期純債基金、短期純債基金紛紛“回血”。尤其是中長(zhǎng)期債基的凈值反彈更為明顯。

　　Wind統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至10月15日，華寶寶瑞一年定開、南方崇元A、百嘉百悅一年定開純債、安信永寧一年定開、平安合聚1年定開債的凈值、民生加銀和鑫定開等多只中長(zhǎng)期純基金的凈值，自10月10日以來(lái)漲超1%，基本已經(jīng)覆蓋或是大部分覆蓋了此前(9月26至10月9日)的跌幅。

　　這是否意味著，本輪始于9月26日的債市調(diào)整已經(jīng)結(jié)束？后市行情又將如何演繹？

　　受訪人士向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者指出，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)基本面依舊偏弱，隨著權(quán)益市場(chǎng)逐步回歸理性，理財(cái)?shù)内H回有望逐步減弱，配置型機(jī)構(gòu)已開始進(jìn)場(chǎng)，或?qū)⒅�撐債市行情的修�?fù)。債市在經(jīng)歷了劇烈的調(diào)整之后，債券配置價(jià)值也將逐步凸顯。

　　亦有業(yè)內(nèi)人士提醒，當(dāng)前“債�！毙星榛�?qū)⒗^續(xù)演繹，但短期波動(dòng)或加劇。

　　債基“收復(fù)失地”

　　9月底A股急漲之時(shí)，債市卻迎來(lái)調(diào)整。但國(guó)慶假期后，債券市場(chǎng)呈現(xiàn)出與9月底完全相反的走勢(shì)。

　　“國(guó)慶節(jié)前后，貨幣政策、地產(chǎn)政策、財(cái)政政策以及資本市場(chǎng)政策多管齊下，密集落地，債市整體變化較大。權(quán)益市場(chǎng)大幅反彈，‘股債蹺蹺板’效應(yīng)下債市經(jīng)歷回調(diào)，而節(jié)后權(quán)益市場(chǎng)并未有效延續(xù)，理財(cái)贖回趨勢(shì)在節(jié)后第一周的后半周明顯減弱，利率債隨之企穩(wěn)，并呈現(xiàn)反彈態(tài)勢(shì)�！眱�(yōu)美利投資總經(jīng)理賀金龍向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者指出。

　　跟隨市場(chǎng)反彈的節(jié)奏，中長(zhǎng)期純債基金的凈值獲得較大修復(fù)。

　　根據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)，10月10日—10月15日，華寶寶瑞一年定開、南方崇元A、百嘉百悅一年定開純債、安信永寧一年定開、平安合聚1年定開債等31只(不同份額分開計(jì)算)中長(zhǎng)期純債基金的凈值漲幅達(dá)到1%以上。

　　其中，一些基金已經(jīng)幾乎“收復(fù)”了9月底的“失地”。例如，9月26日—10月9日，華寶寶瑞一年定開、安信永寧一年定開、平安合聚1年定開債、銀華添益A、中銀證券安添3個(gè)月定開的凈值分別下跌了1.23%、1.58%、0.16%、1.39%、1.25%。

　　而10月11日—10月15日，這些基金的凈值分別上漲了1.24%、1.14%、1.11%、1.09%、1.02%。

　　整體上看，自10月11日以來(lái)，大多數(shù)中長(zhǎng)期純債基金的凈值呈現(xiàn)上漲態(tài)勢(shì)，短期純債基金、一級(jí)債基也普遍迎來(lái)凈值上漲；股票倉(cāng)位相對(duì)較高的二級(jí)債基，其凈值表現(xiàn)則呈現(xiàn)出較大分化。

　　Wind統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，10月11日—10月15日，一些表現(xiàn)較好的二級(jí)債基，延續(xù)了節(jié)前的凈值上漲態(tài)勢(shì)，但漲幅收窄至1%以內(nèi)；同期，部分表現(xiàn)較差的二級(jí)債基，區(qū)間跌幅超過(guò)1%。

　　值得一提的是，就純債基金以及二級(jí)債基而言，往往存在利率風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。賀金龍分析，利率風(fēng)險(xiǎn)是利率變化帶來(lái)的不同久期品種的不同的價(jià)格波動(dòng)，信用風(fēng)險(xiǎn)是由發(fā)行主體現(xiàn)金流狀況和基本面情況所控制的，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是由于市場(chǎng)情緒帶來(lái)的成交量的變化。

　　在賀金龍看來(lái)，對(duì)于債基的投資者而言，債基風(fēng)險(xiǎn)低，從資產(chǎn)配置角度而言始終具有長(zhǎng)期配置價(jià)值，可繼續(xù)持有來(lái)作為底層穩(wěn)健資產(chǎn)配置。同時(shí)投資者還應(yīng)重點(diǎn)考慮自身流動(dòng)性需求是否適配債項(xiàng)的流動(dòng)性表現(xiàn)，風(fēng)險(xiǎn)承受能力是否適配產(chǎn)品波動(dòng)率等因素。

　　債市波動(dòng)或加大

　　值得注意的是，相比今年上半年，9月底以來(lái)，債券市場(chǎng)已經(jīng)發(fā)生了一些變化。

　　排排網(wǎng)財(cái)富理財(cái)師曾衡偉分析認(rèn)為，2024年上半年，債市處于牛市，10年期和30年期國(guó)債收益率分別下行約33BP和超過(guò)30BP。資金面的平穩(wěn)偏松與“資產(chǎn)荒”環(huán)境是支撐“債�！钡闹饕�邏輯。然而，9月份起，受宏觀政策密集出臺(tái)和風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)情緒逆轉(zhuǎn)影響，債市出現(xiàn)調(diào)整，國(guó)債收益率平均上行5BP，國(guó)開債收益率平均上行3BP，信用債表現(xiàn)更弱，收益率上行約15BP，信用利差擴(kuò)大。國(guó)慶前一周，信用債取消或推遲發(fā)行規(guī)模激增近15倍，反映市場(chǎng)情緒疲弱和發(fā)行難度加大。

　　當(dāng)前，市場(chǎng)的疑慮在于，債市的調(diào)整是否已經(jīng)到位？投資機(jī)會(huì)在哪里？

　　部分機(jī)構(gòu)比較看好債市接下來(lái)的表現(xiàn)。

　　在富榮基金固定收益部總經(jīng)理、基金經(jīng)理宋芳看來(lái)，10月12日財(cái)政部召開的新聞發(fā)布會(huì)將化債放在第一位，或利好城投債。當(dāng)前經(jīng)濟(jì)基本面依舊偏弱，隨著權(quán)益市場(chǎng)也逐步回歸理性，理財(cái)?shù)内H回有望逐步減弱，配置型機(jī)構(gòu)已開始進(jìn)場(chǎng)，或?qū)⒅�撐債市行情的修�?fù)。

　　“在全球降息的大浪潮以及當(dāng)前較為復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下，我國(guó)貨幣政策或會(huì)保持寬松，廣譜利率中樞或會(huì)繼續(xù)下行，整體下行的過(guò)程可能不會(huì)很順暢，但最終大概率會(huì)回歸經(jīng)濟(jì)基本面定價(jià)。當(dāng)前政策驅(qū)動(dòng)的權(quán)益市場(chǎng)大漲行情或?qū)⑥D(zhuǎn)為放緩向上。未來(lái)財(cái)政政策有望繼續(xù)發(fā)力，并和貨幣政策做好配合，保持宏觀政策取向的一致性。未來(lái)一段時(shí)間是經(jīng)濟(jì)高頻數(shù)據(jù)重要的時(shí)間觀察窗口，政策發(fā)力并產(chǎn)生效果需要一定的時(shí)間，當(dāng)前仍處于預(yù)期修復(fù)階段，債市在經(jīng)歷了劇烈的調(diào)整之后，債券配置價(jià)值也將逐步凸顯。”宋芳進(jìn)一步分析。

　　曾衡偉對(duì)債市后續(xù)表現(xiàn)持謹(jǐn)慎樂(lè)觀態(tài)度。他談道，短期內(nèi)，債市可能受調(diào)整影響；但中長(zhǎng)期看，我國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中向好，債市投資機(jī)會(huì)仍存。股市情緒變化或?qū)е沦Y金分流，對(duì)債市構(gòu)成壓制，但這種影響或?qū)贂簳r(shí)。若股市情緒減弱、刺激政策不及預(yù)期或央行引導(dǎo)資金面寬松，債市可能出現(xiàn)邊際修復(fù)。同時(shí)，“股債雙�！钡目赡苄源嬖�，但節(jié)奏上可能交替變化，利率下限的打開或需等待權(quán)益市場(chǎng)情緒平復(fù)。

　　賀金龍判斷，接下來(lái)，利率債到期收益率表現(xiàn)趨勢(shì)仍需依靠之后對(duì)于財(cái)政赤字和國(guó)債增發(fā)具體額度來(lái)定基調(diào)，10年期國(guó)債10月有望延續(xù)2.1%區(qū)間窄幅震蕩。信用債利差在節(jié)后理財(cái)贖回規(guī)模下降的基礎(chǔ)上流動(dòng)性有所緩解，10月12日財(cái)政部的發(fā)布會(huì)進(jìn)一步釋放化債信號(hào)，情緒上形成利好，以上因素疊加有利于信用債行情修復(fù)和利差的壓縮。

　　不過(guò)，也有機(jī)構(gòu)提醒，短期內(nèi)債市波動(dòng)或?qū)⒓觿　?/p>

　　國(guó)聯(lián)證券固收研究團(tuán)隊(duì)指出，近期的宏觀政策有助于促進(jìn)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)，但從落地到生效尚需一定時(shí)間，其拉動(dòng)效果或更多體現(xiàn)在明年及之后�！皞��！毙星榛�?qū)⒗^續(xù)演繹，但短期波動(dòng)或加劇。

　　該團(tuán)隊(duì)具體分析，一方面，四季度債市面臨著國(guó)債增發(fā)、市場(chǎng)風(fēng)偏拉升等因素的擾動(dòng)，資金存在邊際收緊的可能，對(duì)收益率造成一定上行壓力。另一方面，央行或通過(guò)國(guó)債買賣及OMO、MLF等操作配合財(cái)政發(fā)力，呵護(hù)債市情緒。在貨幣政策持續(xù)寬松的預(yù)期下，年內(nèi)利率中樞料難以大幅上移，債市長(zhǎng)牛未盡。