強(qiáng)美元和“特朗普交易”再回歸，人民幣跌破7.1后走向如何？

　　作者 周艾琳

　　僅僅幾周，交易邏輯又發(fā)生巨變——市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)降息的預(yù)期大跌，從至少再來(lái)一次50個(gè)基點(diǎn)(BP)降息轉(zhuǎn)變?yōu)閼岩蛇�能否降息；美元指數(shù)則是再度雄起，沖破103；非美元貨幣大跌，日元對(duì)美元逼近150、人民幣對(duì)美元跌破7.1，此前蠢蠢欲動(dòng)結(jié)匯的出口商們近期似乎也放緩了步伐。

　　事實(shí)上，近期中國(guó)的經(jīng)濟(jì)政策引人注意，但外部環(huán)境的變化和風(fēng)險(xiǎn)有增無(wú)減。除了美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期、通脹形勢(shì)的變化，“特朗普交易”再度回歸。根據(jù)RCP民調(diào)平均值，截至10月13日，美國(guó)副總統(tǒng)、總統(tǒng)候選人哈里斯在關(guān)鍵搖擺州賓州落后對(duì)手0.1。從10月7日開始，共和黨總統(tǒng)候選人特朗普逆轉(zhuǎn)哈里斯，此后保持穩(wěn)定領(lǐng)先，最高時(shí)領(lǐng)先0.4。

　　接受第一財(cái)經(jīng)記者采訪的國(guó)內(nèi)外機(jī)構(gòu)策略師、交易員和部分出口商紛紛表示，不少出口商存在投機(jī)情緒，此前人民幣對(duì)美元一度升破7.1，做多的投機(jī)盤逼倉(cāng)出口商，但隨著近期美元回升、10年期美債收益率回到4.2%，許多出口商又開始駐足觀望。不過(guò)，在美元對(duì)人民幣7.01附近，似乎又有大行買入美元的力量，可能意在保護(hù)出口商，而在人民幣拋壓加劇之際，央行又會(huì)加大逆周期因子調(diào)節(jié)力度。多數(shù)機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)，未來(lái)匯率大概率在7.0~7.3的區(qū)間波動(dòng)。

　　美國(guó)通脹預(yù)期回升引發(fā)強(qiáng)美元回歸

　　隔夜(10月14日)缺乏重要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的影響，但美聯(lián)儲(chǔ)理事沃勒“放緩降息步伐”的言論幫助美元指數(shù)延續(xù)反彈勢(shì)頭站穩(wěn)103關(guān)口，非美元貨幣則是延續(xù)調(diào)整，其中美元對(duì)加元連續(xù)9天上漲，收于1.3795，創(chuàng)兩個(gè)月來(lái)的新高，美元對(duì)日元?jiǎng)t逼近150關(guān)口，9月時(shí)日元一度突破140，美元對(duì)離岸人民幣也同步進(jìn)入6.9區(qū)間。

　　9月美聯(lián)儲(chǔ)意外大幅降息50BP，市場(chǎng)也定價(jià)未來(lái)一年再降息近180BP，美元指數(shù)一度測(cè)試100大關(guān)。然而，近期強(qiáng)美元的回歸也由多個(gè)因素造成。美國(guó)9月就業(yè)數(shù)據(jù)強(qiáng)于預(yù)期是一個(gè)轉(zhuǎn)折點(diǎn)，因?yàn)楫?dāng)前通脹已被勞動(dòng)力市場(chǎng)取代，成為美聯(lián)儲(chǔ)的主要決策因素。10月初公布的9月非農(nóng)就業(yè)人數(shù)增加25.4萬(wàn)，遠(yuǎn)超預(yù)期(15萬(wàn))，8月的就業(yè)增長(zhǎng)被上調(diào)1.7萬(wàn)至15.9萬(wàn)，7月的增長(zhǎng)被上調(diào)5.5萬(wàn)至14.4萬(wàn)。9月失業(yè)率下降至4.1%。

　　渣打全球首席策略師羅伯遜(Eric Robertsen)對(duì)記者表示，由此帶來(lái)市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期發(fā)生較大轉(zhuǎn)變。美國(guó)利率期貨市場(chǎng)定價(jià)顯示，年底前美聯(lián)儲(chǔ)降息幅度為略小于兩次25BP降息，而在10月4日非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)發(fā)布之前，預(yù)期降息幅度接近75BP。市場(chǎng)已從“認(rèn)為年內(nèi)降息50BP具有高度可能性”，轉(zhuǎn)變?yōu)椤皩?duì)美聯(lián)儲(chǔ)是否在11月、12月FOMC會(huì)議實(shí)施每次25BP幅度的降息抱懷疑態(tài)度”，美元1年/1年掉期利率自9月1日低點(diǎn)已上揚(yáng)約70BP。

　　“10月就業(yè)數(shù)據(jù)的確令市場(chǎng)感到意外，但美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾近期措辭的轉(zhuǎn)變并未有助于管理市場(chǎng)預(yù)期。這意味著，美聯(lián)儲(chǔ)開始讓市場(chǎng)為不一定每次會(huì)議都會(huì)降息做好準(zhǔn)備�！彼�稱。

　　進(jìn)一步助推美元的則是近期美國(guó)通脹預(yù)期的再度回升。美國(guó)勞工統(tǒng)計(jì)局10月10日發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，9月，美國(guó)CPI同比上漲2.4%，較8月份有所回落，但高于市場(chǎng)預(yù)期的2.3%。

　　從各分項(xiàng)來(lái)看，住房和食品通脹合計(jì)貢獻(xiàn)了75%以上的漲幅，商品價(jià)格在過(guò)去一年穩(wěn)步下跌后也出現(xiàn)上漲。新車、二手車價(jià)格以及服裝和家具價(jià)格均上漲，導(dǎo)致所謂的核心商品通脹自2023年6月以來(lái)第二次上漲。這也導(dǎo)致各大機(jī)構(gòu)認(rèn)為，持續(xù)下行的美國(guó)通脹遇到了瓶頸，這也決定了美聯(lián)儲(chǔ)很難繼續(xù)大刀闊斧降息。

　　嘉盛集團(tuán)資深策略師James Stanley對(duì)記者表示，在諸多因素影響下，上周是美元強(qiáng)勢(shì)的一周，扭轉(zhuǎn)了之前的看跌趨勢(shì)。美聯(lián)儲(chǔ)9月降息50BP，美元在空頭的推動(dòng)下形成新低——然后價(jià)格匆忙反轉(zhuǎn)。在接下來(lái)的一周里，該低點(diǎn)仍然未破，之后的一周終于出現(xiàn)了另一個(gè)新低，但空頭再次未能乘勝追擊。最后一次失敗的突破導(dǎo)致另一次的反彈，多頭在后一周強(qiáng)勢(shì)看漲突破，宣告回歸。

　　美國(guó)大選膠著、“特朗普交易”回歸

　　影響美元的另一大因素?zé)o疑是美國(guó)大選，如今距離11月大選結(jié)果揭曉的日期僅剩下不到3周。

　　第一財(cái)經(jīng)此前提及，各大國(guó)際投行認(rèn)為，如果特朗普當(dāng)選，他們傾向于認(rèn)為在初期美元、通脹更容易走強(qiáng)，這也與關(guān)稅政策等不確定性有關(guān)，美元可能再度成為避風(fēng)港。

　　而隨著美國(guó)大選不斷推進(jìn)，競(jìng)選形勢(shì)已多次發(fā)生戲劇性轉(zhuǎn)折。羅伯遜提及，7月現(xiàn)任美國(guó)總統(tǒng)拜登退選后，哈里斯的民調(diào)支持率大幅反超特朗普，扭轉(zhuǎn)后者此前的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。但近期哈里斯的領(lǐng)先勢(shì)頭有所放緩，目前兩名候選人的民調(diào)支持率不相上下。在選情如此膠著的形勢(shì)下，大選結(jié)果將取決于雙方在幾個(gè)搖擺州非常接近的選票差距。而近期數(shù)據(jù)也顯示，特朗普和哈里斯的差距不斷收窄，并且在幾個(gè)關(guān)鍵搖擺州有追趕和超越的勢(shì)頭。

　　“近期‘Trump Trade’(特朗普)交易又起來(lái)了，比特幣漲勢(shì)強(qiáng)勁，標(biāo)普500也創(chuàng)下歷史新高，更易受關(guān)稅沖擊的主要是科技巨頭，最近納斯達(dá)克100的勢(shì)頭顯然比不上標(biāo)普500�！辟Y深全球宏觀交易員袁玉瑋告訴記者。

　　更添不確定性的是，近期席卷美國(guó)北卡羅來(lái)納州和佛羅里達(dá)州的超強(qiáng)颶風(fēng)對(duì)當(dāng)?shù)孛癖姺课莺突�礎(chǔ)設(shè)施造成嚴(yán)重?fù)p害。假如投票設(shè)施也遭受破壞，可能會(huì)帶來(lái)哪些影響？“如果颶風(fēng)造成的損害導(dǎo)致選民投票面臨操作上的困難，以致相關(guān)州選舉結(jié)果不被承認(rèn)，我們或?qū)⒖吹皆谳^長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)大選結(jié)果未能獲得確認(rèn)。目前來(lái)看，全球市場(chǎng)特別是波動(dòng)性較強(qiáng)的市場(chǎng)，似乎并未準(zhǔn)備好11月5日大選日之后出現(xiàn)較長(zhǎng)時(shí)間持續(xù)不確定的情況�！绷_伯遜表示。

　　人民幣轉(zhuǎn)跌、出口商結(jié)匯止步

　　截至北京時(shí)間10月15日19:30，美元/離岸人民幣跌破7.12，日內(nèi)一度觸及7.1343，當(dāng)日跌幅達(dá)到300點(diǎn)。9月末，離岸人民幣一度漲至6.9區(qū)間。

　　隨著美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期的縮水，美、日10年期國(guó)債利差在過(guò)去一個(gè)月從2.75%升至3.1%。與此同時(shí)，日元的投機(jī)性多頭頭寸最近兩周小幅降低，這些都成為近期日元大跌的因素。交易員表示，同為亞洲低息貨幣的人民幣，一直和日元保持較高的相關(guān)性，近期亦掉頭走弱。

　　外匯專家、浙商中拓集團(tuán)金融市場(chǎng)業(yè)務(wù)部總經(jīng)理劉楊對(duì)記者表示，“特朗普交易”熱度上升，市場(chǎng)又開始交易“不降息”，中美利差再度拉大，出口商結(jié)匯意愿也開始減弱，“而且，全年1~9月境內(nèi)外幣存款實(shí)則僅僅增加了500多億美元，至少境內(nèi)囤匯沒想象的那么多。最新出口數(shù)據(jù)也低于預(yù)期，這都導(dǎo)致人民幣開始走弱”。

　　數(shù)據(jù)顯示，以人民幣計(jì)，9月中國(guó)進(jìn)出口總值3.75萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)0.7%；出口總值2.17萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)1.6%；進(jìn)口總值1.58萬(wàn)億元，同比下降0.5%；貿(mào)易順差5826.2億元。

　　9月以來(lái)，市場(chǎng)尤為關(guān)注可能繼續(xù)推動(dòng)人民幣的“結(jié)匯效應(yīng)”。記者從各大機(jī)構(gòu)獲取的數(shù)據(jù)顯示，目前，主流機(jī)構(gòu)對(duì)出口商超額外匯囤積量的估算都在5000億美元左右(包括離岸)。同時(shí)，機(jī)構(gòu)估算出口商囤積的“超額”美元的平均成本略低于7.1。例如，巴克萊估計(jì)，中國(guó)出口商約持有5000億美元，如果美元/離岸人民幣持續(xù)走弱至7.1以下，該機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)其中最多會(huì)有1000億至2000億美元可能被換成人民幣。

　　記者從業(yè)內(nèi)人士處獲悉，盡管人民幣升值，且9月以來(lái)出口企業(yè)主動(dòng)結(jié)匯的案例存在，但量并不算多，可能仍在觀望后續(xù)的市場(chǎng)變化。就目前而言，觀望的情緒可能加重，但預(yù)計(jì)人民幣在7.0~7.3區(qū)間波動(dòng)仍是主流觀點(diǎn)。