債基再現(xiàn)集體負收益，地方債務(wù)置換預(yù)期強烈，有利于短久期下沉策略

　　每經(jīng)記者 任飛 

　　上周，A股市場先揚后抑，部分資金繼續(xù)選擇回流債市進行防守，但總體來看，債市收益率曲線呈現(xiàn)短端上行而長端下行的格局。

　　這表明了資金對于債市中長期投資價值的認可，而上周六有關(guān)財政部對外闡述有關(guān)化債及增量財政政策等計劃安排，也讓市場對未來財政政策預(yù)期增強，部分債券更適合短久期下沉策略。

　　純債基金再現(xiàn)大面積負收益，部分跌近1%

　　上周伊始，A股各主要指數(shù)高開回落，幾乎在過去一周持續(xù)調(diào)整。與此同時，債市重獲資金關(guān)注，但由于此前價格回落勢頭猛烈，上周很多純債基金的周收益錄得負數(shù)。

　　10月7日到10月13日，諾德安鴻純債A錄得-0.9435%，長安泓源純債A錄得-0.7509%，泰康信用精選A錄得-0.6185%，類似出現(xiàn)較大單周跌幅的純債基金還有許多，Wind統(tǒng)計顯示，有536只中長期純債基金錄得負收益，另有193只短債基金錄得負收益，后者在339只同類型產(chǎn)品中占比超過56%(統(tǒng)計初始份額)。

　　上一次純債基金大面積出現(xiàn)周收益率負數(shù)的情況，還是九月初，彼時連續(xù)上漲的債市出現(xiàn)回調(diào)，也與近期類似，但不同的是，本輪債市的回調(diào)更多來自于權(quán)益市場的回調(diào)，而上周初依然亢奮的A股市場帶給債市資金更加強烈的退出信號。

　　資金撤離會誘發(fā)價格的下跌，這也是很多債券基金特別是純債基金凈值近期回落明顯的主要原因，從部分債券的近期收益率曲線就能看出，股市亢奮階段對應(yīng)的收益率曲線在不斷提升，顯示出資金的撤離跡象明顯。

　　但要指出的是，短期債券的表現(xiàn)比中長期的更加敏感，在收益率曲線的變化上也相對激進一些。例如3年期國開活躍債券，9月30日出現(xiàn)了大幅的下跌之后，10月8日又再次大漲，表明資金在10月8日從該債券離場的跡象明顯，但反觀10年期國開活躍債券，盡管節(jié)后也有漲幅，但幅度較短期的明顯收窄。

　　當然，經(jīng)歷了一周的時間，上述主要債券的收益率水平也進一步回落，這表明資金重新回到債市的做多意愿濃烈，有市場分析指出，這正是股債蹺蹺板效應(yīng)的體現(xiàn)，每逢權(quán)益市場表現(xiàn)不佳，債市就會吸引風險偏好較低的資金持續(xù)避險抱團。

　　財政政策超預(yù)期，債市投資恰恰適合防守

　　上周六，財政部在國新辦發(fā)布會上闡述了下一步增量財政政策安排，其中重點提及有關(guān)化債計劃及特別國債的新增空間等方面，雖然沒有提及具體的增量規(guī)模以及時間表，但就相關(guān)表述而言，積極的財政政策對未來經(jīng)濟恢復(fù)提供了有力保障。

　　要知道，經(jīng)濟恢復(fù)階段，長期的貨幣寬松環(huán)境對債市走牛提供保障，但隨著相關(guān)政策的調(diào)控不斷深化，經(jīng)濟不斷轉(zhuǎn)暖之后，反而對債市的投資有一定影響。因此，機構(gòu)對于財政超預(yù)期的投資策略也開始轉(zhuǎn)向防守，至少應(yīng)該較此前態(tài)度有所轉(zhuǎn)變，這背后也體現(xiàn)出經(jīng)濟進一步修復(fù)的預(yù)期在強化。

　　平安證券的研報分析指出，利率債短期轉(zhuǎn)向防守，但城投短債下沉可更加積極。財政加力背景下，債市可能進入階段性政策波動期，建議控制敞口，風偏改善期間短期以防守為主，可以關(guān)注當前估值性價比相對較優(yōu)的NCD。地方債務(wù)置換政策超預(yù)期，而城投債供給預(yù)計難放量，因此城投債資產(chǎn)荒會繼續(xù)強化。

　　諾安基金則分析指出，就債券市場的壓力來看，目前較前期市場略有降低，贖回壓力似乎有所企穩(wěn)，財政政策思路和方向逐步明朗化，下一步觀察具體力度和節(jié)奏。經(jīng)歷過前期調(diào)整，債券部分品種投資概率在提升，在政策未完全落地前，主要關(guān)注流動性較好的債券資產(chǎn)，策略上靈活交易，保持一定的安全邊際。