超7800億元！銀行理財規(guī)�？s水，什么原因？對債市有哪些影響？

　　作者：王軍

　　在一系列提振經(jīng)濟的政策出臺后，近期權(quán)益市場釋放出積極信號，股債“蹺蹺板”愈發(fā)明顯。在此背景下，9月部分理財產(chǎn)品出現(xiàn)回撤，贖回壓力有所增加。

　　據(jù)普益標準數(shù)據(jù)顯示，截至9月30日，銀行理財產(chǎn)品規(guī)模達29.27萬億元，較8月末減少7826億元。9月以來理財規(guī)模減少有季節(jié)性因素，但10月以來，理財規(guī)模繼續(xù)減少，與往年進入10月后理財規(guī)模出現(xiàn)增長存在背離。

　　市場分析人士指出，目前A股市場風險偏好提升，居民容易出現(xiàn)贖回理財轉(zhuǎn)向股市的行為，但在經(jīng)歷此前多輪贖回“負反饋”后，銀行理財在負債端有更嚴格的管理，理財贖回給債市帶來的影響整體不大。

　　銀行理財規(guī)模持續(xù)縮水

　　自9月24日，央行公布一系列政策，包括降低存款準備金率和政策利率、降低存量房貸利率和創(chuàng)設新的貨幣政策工具權(quán)益市場等內(nèi)容后，A股市場信心得到提振，市場風險偏好明顯好轉(zhuǎn)。股債“蹺蹺板”愈發(fā)明顯，債市接連出現(xiàn)大幅調(diào)整，這給理財規(guī)模帶來負向拖累。

　　據(jù)普益標準數(shù)據(jù)顯示，截至9月30日，銀行理財產(chǎn)品規(guī)模達29.27萬億元，較8月末下降7826億元。

　　不過，從歷史數(shù)據(jù)看，9月理財規(guī)模縮水，有一定季節(jié)性因素。據(jù)招商固收團隊研究，9月理財規(guī)模收縮，背后的關鍵原因是季末理財回表到銀行存款。理財回表源于銀行對一般存款的訴求，產(chǎn)生這一訴求的動機包括做大規(guī)模、滿足相關監(jiān)管要求等。

　　由于市場調(diào)整與季末理財回表基本重合，難以明確判斷居民主觀贖回的影響，因此國慶節(jié)后的規(guī)模變動節(jié)奏和產(chǎn)品凈值走勢或成為判斷理財負債端的關鍵指標。

　　據(jù)招商固收團隊統(tǒng)計，9月29日至10月6日，理財規(guī)模減少了677億元，這與往年進入10月后理財規(guī)模出現(xiàn)回升存在背離。招商固收團隊指出，理財自身的業(yè)績并未出現(xiàn)明顯調(diào)整壓力，但是近期股市上漲和風險偏好提升可能導致投資者贖回理財。

　　對于10月理財規(guī)�？赡艹霈F(xiàn)的變化，正常情況下，根據(jù)跨季前后升降比例推算，華西證券預計，10月第一周，規(guī)模增幅可能在3300億—3600億元；第二周，預計增量在6000億—7000億元。

　　不過，今年10月規(guī)模的回升伴隨著市場調(diào)整的影響，華西證券預計，10月信用債收益率或在沖高后回落，理財產(chǎn)品凈值可能也呈“先跌后漲”的態(tài)勢，對規(guī)模增長進程形成“拖累”。只要季初理財規(guī)模能夠維持正增，可能都是偏多的信號。

　　銀行理財“負反饋”可能性不大

　　回溯過去，銀行理財贖回潮往往伴隨債市的牛熊切換。2022年11月至12月期間，疫情防控優(yōu)化加上地產(chǎn)政策放松的強預期沖擊債市，理財贖回“負反饋”加劇了債市調(diào)整。隨后，央行公開市場凈投放力度加大，債市逐步企穩(wěn)，理財破凈率也逐步修復，拋售壓力逐漸緩和。

　　此次債市調(diào)整引發(fā)的銀行理財贖回，對債市會帶來哪些影響？恒生前海債券基金經(jīng)理李維康向證券時報記者表示，銀行理財發(fā)生贖回“負反饋”的可能性不大。一方面，當前理財產(chǎn)品的投資策略已非常成熟，對“負反饋”有充分的學習和研究，投資策略上久期匹配和提前預防都比較充分。

　　“投資者應該根據(jù)自身財務需求、風險偏好等因素合理配置大類資產(chǎn)及規(guī)劃投資期限，堅持長期投資、價值投資，減少短線投機、追漲殺跌。”李維康說道。

　　債市的大幅調(diào)整往往會引發(fā)市場對理財產(chǎn)品的贖回潮擔憂。贖回潮通常是指大量投資者在同一時間內(nèi)贖回其持有的理財產(chǎn)品，這可能會導致資產(chǎn)價格進一步下跌，形成負向循環(huán)。排排網(wǎng)財富理財師姚旭升接受證券時報記者采訪時表示，理財產(chǎn)品的贖回潮是否出現(xiàn)，可能取決于投資者信心、市場流動性狀況、理財產(chǎn)品的類型和結(jié)構(gòu)以及監(jiān)管機構(gòu)的政策響應等多個因素。

　　據(jù)中國理財網(wǎng)數(shù)據(jù)，購買理財?shù)耐顿Y者中約有5%數(shù)量占比的投資者風險偏好為五級，也即這些投資者風險偏好最高，容易贖回理財轉(zhuǎn)向股市。此外，理財產(chǎn)品配置較為多元，參考2024年半年報，全部理財產(chǎn)品中債券配置比例為55.6%。

　　華西證券的研究觀點稱，考慮到2022年11月的“前車之鑒”，監(jiān)管層開始更加重視理財負債端的波動，以預防可能的“負反饋”效應。今年8月上旬，大行開啟大額賣債操作，導致長端利率品種大幅調(diào)整，理財產(chǎn)品凈值回撤，債市顯現(xiàn)“負反饋”跡象。為穩(wěn)定市場情緒，央行及時通過大量逆回購操作來投放市場流動性。

　　債市擾動因素仍然較多

　　回顧近年來國債利率調(diào)整階段的債市走勢，此次債市調(diào)整速度最快，幅度最大，其背后的主要推動因素在于一系列利好政策出臺后，市場對后續(xù)增量政策以及經(jīng)濟基本面改善的預期增強，并產(chǎn)生對債市贖回壓力的擔憂。

　　不過，隨著利率調(diào)整至高位，對于保險、農(nóng)商行等機構(gòu)而言，當前點位吸引力已經(jīng)較強。東方證券認為，在基本面預期未出現(xiàn)扭轉(zhuǎn)、債市可配資產(chǎn)難以持續(xù)迅速放量的背景下，貨幣政策寬松操作可期，債市趨勢難以完全反轉(zhuǎn)成熊市，更可能保持在震蕩狀態(tài)。

　　近期，在A股市場情緒回落的過程中，債市出現(xiàn)反彈。10月9日，30年國債期貨主力合約漲0.81%，10年國債期貨主力合約漲0.2%。

　　興業(yè)證券認為，目前信用債收益率上行是理財、基金遇到贖回壓力的主要原因，當前股市行情提振投資者的風險偏好，一定程度上改變了投資者的資金流向，需警惕“股債蹺蹺板”使得資金部分流出債市導致贖回及贖回從信用債向利率債傳導的情況。短期仍需關注股市行情的持續(xù)性、增量財政政策具體細節(jié)和國內(nèi)基本面的邊際變化、一線城市限購政策放寬后房地產(chǎn)市場景氣度變化等。

　　國盛證券表示，無論是從穩(wěn)定經(jīng)濟需要的利率角度還是從全社會融資成本下行環(huán)境下債券性價比的角度，當前長債利率已經(jīng)調(diào)整至較高水平，但這并不意味著短期風險解除。短期考慮到政策不斷加碼落地，以及市場情緒的持續(xù)發(fā)酵，市場依然存在風險。同時，在利率大幅下跌之后，贖回壓力依然有待進一步觀察。