開(kāi)戶潮再現(xiàn)、中信證券漲停，10年前的牛市會(huì)重演么？

　　作者：李雋 

　　過(guò)去一周，隨著降息降準(zhǔn)等各種超預(yù)期的經(jīng)濟(jì)刺激政策出臺(tái)，A股市場(chǎng)也再次掀起高潮。9月27日出現(xiàn)了排隊(duì)開(kāi)戶以及交易系統(tǒng)異常，當(dāng)天券商龍頭中信證券(600030.SH)漲停，上證指數(shù)放量收復(fù)3000點(diǎn)。

　　這一切讓人想起了2014年底那一輪行情。

　　現(xiàn)在的行情跟2014年底有什么相同和不同的方面？業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為類(lèi)似的包括了房地產(chǎn)的下行背景下，出臺(tái)降息降準(zhǔn)等各種超預(yù)期政策；不同的則主要是增量資金的來(lái)源，2014年底開(kāi)始是杠桿資金進(jìn)場(chǎng)，而這一次是更多的上市公司回購(gòu)和股東增持、以及各類(lèi)長(zhǎng)線資金等。

　　而對(duì)未來(lái)行情的延續(xù)性以及即將到來(lái)的國(guó)慶假期，有市場(chǎng)人士保持了樂(lè)觀，更多主張“持股過(guò)節(jié)，順勢(shì)而為”。

　　共同點(diǎn)：行情啟動(dòng)前的低估值

　　行情啟動(dòng)前的市場(chǎng)低估值，房地產(chǎn)市場(chǎng)不景氣，隨后央行宣布降息降準(zhǔn)等超預(yù)期政策引發(fā)上漲，是現(xiàn)在跟十年前最重要的相似點(diǎn)。

　　本輪行情的開(kāi)始，是9月24日上午的新聞發(fā)布會(huì)上，央行宣布降準(zhǔn)降息、存量房貸下調(diào)、貸款助力回購(gòu)增持等各種政策，證監(jiān)會(huì)宣布完善“長(zhǎng)錢(qián)長(zhǎng)投”的制度環(huán)境，國(guó)家金融監(jiān)督管理總局對(duì)小微企業(yè)續(xù)貸政策進(jìn)一步優(yōu)化。而就在2014年11月21日，央行宣布下調(diào)基準(zhǔn)利率0.25個(gè)百分點(diǎn)，11月23日這一輪券商股領(lǐng)漲的牛市全面開(kāi)啟。

　　9月27日全市場(chǎng)超5200只個(gè)股上漲，逾百股漲停，雖然有部分交易無(wú)法完成，但滬深兩市成交額依然達(dá)到14556億，較上個(gè)交易日放量2893億，連續(xù)3個(gè)交易日破萬(wàn)億；港股甚至達(dá)到歷史新高的4457億港元。9月27日，因股票競(jìng)價(jià)交易出現(xiàn)成交確認(rèn)緩慢的異常情況，上海證券交易所做了一些盤(pán)后撮合交易，也就是對(duì)盤(pán)中未成交的有效委托單，在收盤(pán)后進(jìn)行了成交處理。

　　2014年12月，A股成交突破1.3萬(wàn)億元，期間出現(xiàn)了多家券商交易系統(tǒng)交易異常情況，跟當(dāng)前也一定類(lèi)似，當(dāng)時(shí)中信證券等多只券商股輪番漲停，2024年9月27日中信證券等券商股也漲停。

　　“假期不休息，趕緊來(lái)開(kāi)戶，馬上就交易！”有客戶經(jīng)理向第一財(cái)經(jīng)記者表示，公司都在加班加點(diǎn)處理客戶開(kāi)戶以及重新設(shè)置密碼激活賬號(hào)的各種訴求。

　　相比十年前，鑫鼎基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家胡宇向第一財(cái)經(jīng)記者表示，2014年宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境方面，面臨內(nèi)需收縮和庫(kù)存“陷阱”，房地產(chǎn)市場(chǎng)不景氣，而2024年情況類(lèi)似，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型期，同樣面臨內(nèi)需收縮及某些行業(yè)存在產(chǎn)能過(guò)剩壓力。宏觀流動(dòng)性方面，2014年和2024年：國(guó)內(nèi)都存在一定“寬貨幣”訴求及預(yù)期。

　　胡宇認(rèn)為，2014年和2024年，在盈利下修預(yù)期影響下，估值均處于歷史最低水平，均在“最佳擊球區(qū)”，隨后市場(chǎng)信心逐步增強(qiáng)。2014年，投資者信心整體較低，但隨著11月底開(kāi)始政策的推動(dòng)和市場(chǎng)行情的好轉(zhuǎn)，信心逐漸增強(qiáng)；2024年上半年投資者信心整體較弱，資本市場(chǎng)擴(kuò)容壓力受到抑制，新股發(fā)行質(zhì)量有效提升，再融資節(jié)奏受到抑制，9月24日開(kāi)始賺錢(qián)效應(yīng)逐步得到體現(xiàn)，投資者信心回歸。

　　廣州一位基金經(jīng)理向第一財(cái)經(jīng)記者表示，相比十年前，兩次都是處于經(jīng)濟(jì)增速放緩階段，比如房地產(chǎn)不景氣、地方債等問(wèn)題；兩個(gè)時(shí)期都面臨經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩和結(jié)構(gòu)調(diào)整的壓力，都需要政府采取超預(yù)期措施來(lái)刺激經(jīng)濟(jì)和改善企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況。

　　深圳市德遠(yuǎn)投資有限公司基金經(jīng)理伍周向第一財(cái)經(jīng)記者表示，降息降準(zhǔn)以外，近期出乎意料讓市場(chǎng)驚喜的是，央行首次將創(chuàng)設(shè)新的結(jié)構(gòu)性政策工具，以支持股票市場(chǎng)發(fā)展，面向的對(duì)象，一是證券保險(xiǎn)等金融機(jī)構(gòu)，二是上市公司和主要股東，相當(dāng)于向A股的重要參與者提供流動(dòng)性支持，提供資金支持。

　　不同點(diǎn)：增量資金來(lái)源

　　“保險(xiǎn)資金之前還不敢大規(guī)模進(jìn)場(chǎng)。”有資管人士向第一財(cái)經(jīng)記者表示。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，增量資金來(lái)源是這一輪行情跟10年前較大的區(qū)別，2014年是杠桿資金推動(dòng)，這一次更多是長(zhǎng)線資金。

　　胡宇認(rèn)為，2014年具體增量資金來(lái)源主要是場(chǎng)外配資、兩融等杠桿資金主導(dǎo)。2024年，具體增量資金來(lái)源是中央?yún)R金、社保、養(yǎng)老基金等耐心資本主導(dǎo)，券商、基金、保險(xiǎn)在央行新型金融工具(互換便利)的支持下，積極提升投資股票比例，央行和金融監(jiān)管部門(mén)為上市公司及股東提供回購(gòu)和增持的貸款資金支持。

　　胡宇稱，2014年國(guó)內(nèi)依然仍依賴于出口、投資和房地產(chǎn)為主導(dǎo)的產(chǎn)業(yè)，而2024年新質(zhì)生產(chǎn)力的成長(zhǎng)空間更大；而海外宏觀環(huán)境來(lái)看，2014年美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策相對(duì)寬松，基準(zhǔn)利率仍維持在低位，2024年美國(guó)處于高利率水平，但開(kāi)始超預(yù)期降息，不過(guò)依然對(duì)國(guó)內(nèi)低利率環(huán)境構(gòu)成一定的息差和匯率壓力。

　　上述廣州基金經(jīng)理認(rèn)為，2014年底更多是重新尋找增長(zhǎng)動(dòng)力的問(wèn)題，而2024年則可能面臨更加嚴(yán)峻房地產(chǎn)市場(chǎng)深度調(diào)整的問(wèn)題，整個(gè)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)需要調(diào)整，也需要應(yīng)對(duì)由于前期政策刺激邊際效用遞減帶來(lái)的新挑戰(zhàn)。進(jìn)入第四季度，投資者更要留意成交額的變化，也要考慮上市公司三季報(bào)業(yè)績(jī)的影響，大宗商品大幅上漲帶來(lái)的影響，銅價(jià)再次沖擊8萬(wàn)元/噸大關(guān)，部分制造業(yè)企業(yè)利潤(rùn)將會(huì)被高成本侵蝕，而2014年刺激政策出臺(tái)前大宗商品處于較低水平。

　　奶酪基金投資經(jīng)理胡坤超向第一財(cái)經(jīng)分析，當(dāng)前政策超預(yù)期方面，主要包括股票回購(gòu)增持的再貸款支持，引導(dǎo)上市公司與主要股東貸款支持回購(gòu)與增持股票；證券、基金、保險(xiǎn)公司互換便利首期規(guī)模5000億，獲取的資金只能用于投資股市，如果做得好，未來(lái)可以再來(lái)5000億元，或者第三個(gè)5000億元，態(tài)度是開(kāi)放的，對(duì)于提振市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好釋放出較強(qiáng)政策信號(hào)。

　　業(yè)內(nèi)人士建議：雙底確認(rèn)，持股過(guò)節(jié)，順勢(shì)而為

　　資深業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，隨著2024年2月和9月“雙底”確認(rèn)，更多主張“持股過(guò)節(jié)”以及“順勢(shì)而為”。

　　“上漲大概率持續(xù)到節(jié)后，持股過(guò)節(jié)，”華金證券策略分析師鄧?yán)�軍表示，市�?chǎng)總體基調(diào)上已經(jīng)轉(zhuǎn)向積極，具體政策方向和力度已非常明確，要提升經(jīng)濟(jì)修復(fù)預(yù)期，A股大盤(pán)的估值因此大概率繼續(xù)修復(fù)。

　　而外部事件上，美聯(lián)儲(chǔ)降息后全球流動(dòng)性寬松周期已開(kāi)啟。流動(dòng)性方面，鄧?yán)�軍稱，大幅改善的趨勢(shì)可能延續(xù)：一是國(guó)內(nèi)已降準(zhǔn)降息，短期宏觀流動(dòng)性維持寬松；二是股市資金短期有望持續(xù)大幅改善，政策大幅提升市場(chǎng)情緒和賺錢(qián)效應(yīng)，融資、外資、新發(fā)基金及散戶資金都可能大幅持續(xù)改善，季節(jié)性效應(yīng)上融資和外資節(jié)后多流入。

　　華西證券策略分析師李立峰表示，市場(chǎng)“雙底”確認(rèn)，順勢(shì)而為。從國(guó)新辦新聞發(fā)布會(huì)到政治局會(huì)議，政策層切實(shí)回應(yīng)了市場(chǎng)關(guān)切，看到政策的全面發(fā)力使得“政策底”基本確認(rèn)。風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格明顯受到政策的提振，股票市場(chǎng)流動(dòng)性大幅改善，A股放量收復(fù)3000點(diǎn)，與2月初的市場(chǎng)形成“雙底”支撐。

　　李立峰預(yù)計(jì)，政治局會(huì)議定調(diào)后，各部委增量落實(shí)舉措將陸續(xù)出臺(tái)，政策將步入一段“蜜月期”，落地階段積極情緒仍有支撐。市場(chǎng)普漲之后短期波動(dòng)或加大，結(jié)構(gòu)上建議關(guān)注基本面更受益于政策發(fā)力的大消費(fèi)、彈性成長(zhǎng)、重組并購(gòu)主題等，以及港股互聯(lián)網(wǎng)和消費(fèi)板塊。