極致壓降股票倉位的迷你基為何凈值大增？業(yè)內：轉換了“游擊戰(zhàn)術”

　　徐宇

　　近期，以“嘉實新思路”為代表的一批基金選擇了低股票倉位“躺平”，不過，在拋棄重倉股后，他們反而獲取了遠超市場平均水準的收益。

　　一位基金管理人對第一財經記者表示，在震蕩市中，倉位控制是最主要的降低風險、平滑波動的手段；近期市場仍舊延續(xù)了震蕩下行的趨勢，因此倉位較低的產品受行情變化的沖擊比較小。另外一名管理人表示，這種“低倉位運作”的游擊戰(zhàn)術，更適合規(guī)模較小的靈活配置型基金，并不適合大多數基金。

　　債券市場貢獻收益

　　權益市場低迷，不少基金經理選擇嚴格控制倉位。截至今年6月末，嘉實新思路(取A份額、下同)全部持倉股僅軍信股份、深物業(yè)、萃華珠寶等七只股票，股票倉位合計0.08%；截至今年一季度、2023年末，嘉實新思路前十大股票倉位分別合計達3%和4.34%。

　　倉位急劇下降，嘉實新思路卻收獲不錯的業(yè)績漲幅。天天基金網數據顯示，該基金近三月凈值漲幅達到6.06%。

　　同樣的情況還發(fā)生在廣發(fā)鑫和和鵬華金享身上。截至二季度末，上述兩只基金股票倉位分別僅有5%和1.73%，但卻在近三個月斬獲了3.41%和1.91%的收益。

　　天相基金評價助手數據顯示，上述三只基金產品自2020年以來，股票倉位最高在25%，而2024年二季度相對2023年同期其倉位進一步下降。

　　為何部分基金經理選擇低倉位運行？一名管理人告訴第一財經記者，隨著近幾年來市場輪動和分化加劇，權益類基金的持倉比重和投資思路相較以往發(fā)生了一定的轉變。尤其是在當前震蕩磨底階段，面對市場普跌、風險偏好下移，多數基金不再追求短期的快速爆發(fā)，投資風格趨于穩(wěn)健防守，倉位控制的重要性日益提升。

　　上述管理人認為，區(qū)別于以往聚焦所看好重倉股長期不動的“陣地戰(zhàn)”策略，輕裝上陣的“游擊戰(zhàn)”策略更為靈活，不過于依賴單一的重倉股，持倉較為分散。部分基金經理出于堅持安全邊際的投資理念，進行了減倉，保持低倉位運行。在市場出現明確的好轉信號前，這種操作一方面可以避免重倉股虧損帶來的負擔，另一方面靈活應對有望控制組合波動，積累一定的安全墊，待配置窗口明確后再開啟進攻，以求達到在波動率相對可控的基礎上獲得穩(wěn)健回報。

　　低股票倉位運行后，上述基金產品收益來源于何處？天相投顧基金評價中心對第一財經表示，除了以低倉位運行躲過權益市場遇冷環(huán)境外，債券牛市為其貢獻了較好的收益。

　　“我們查看了三只產品2024年中期報告利潤數據，在2024年上半年，股票市場表現較好的情況下，三只產品的股票投資收益均為負，而債券投資收益與當期營業(yè)總收入相近，嘉實新思路混合的債券投資收益甚至超過其總收入�！痹撊耸勘硎�，在股市表現較差的7至8月份，(上述三只)基金的收益大概率是由債券市場貢獻。

　　極致倉位控制并不普遍適用

　　極致控制股票倉位，并通過高配債券的方式來獲取收益，是否適合于大部分基金產品？

　　上述管理人表示，這種低倉位運作的“游擊戰(zhàn)術”，可能更適合規(guī)模較小的靈活配置型基金，不太適用于較大規(guī)�；�金，基金規(guī)模越大，擇時方面越是慎重。畢竟很多權益類基金在倉位上有要求，如普通股票型基金，股票倉位不能低于80%；偏股混合型一般股票倉位在60%以上，而靈活配置型基金股票倉位在0—95%之間，可以通過控制股票倉位的方式應對市場的變化。

　　他認為，這種操作很考驗基金經理的擇時能力，如果市場風向有變，應對不及時，則可能陷入被動局面。

　　記者梳理發(fā)現，上述三只基金產品，均為規(guī)模小于1億元的迷你型基金。其中鵬華金享是規(guī)模為0.74億元的混合偏債基金、廣發(fā)鑫和是規(guī)模為0.12億元的靈活配置基金、嘉實新思路是規(guī)模為0.13億元的靈活配置基金。

　　天相投顧基金評價中心對比三只產品歷史平均倉位后，發(fā)現目前其股票倉位偏低。

　　晨星中國基金研究中心高級分析師代景霞告訴第一財經記者，目前部分基金相對較低的股票倉位可能并不能反映其產品日常運作的真實倉位，可能更多地是對特殊市場環(huán)境的一種應對。產品日常運作的真實倉位、即股票倉位中樞，還需要在一個完整的市場周期內進行考察。

　　事實上，目前大部分基金產品倉位并未急劇下降。

　　根據晨星Direct數據，以對股票倉位限定比較寬泛靈活的配置型基金為例，2023年以來，該類型基金平均股票倉位相對前兩年不降反升，從2021年6月底的63%提高至2024年6月底的69%，可見在當年的市場環(huán)境下，大部分基金仍然維持原有的股票倉位甚至提高股票倉位。另外，從其他晨星分類產品來看，2024年以來也暫未出現平均股票倉位大幅降低的情況。