對賭高懸 閃回科技再闖港交所

　　21世紀經(jīng)濟報道記者雷晨 北京報道

　　隨著智能手機的更新?lián)Q代速度加快，消費者出于對于新款手機的追求，使得大量舊手機流入市場。二手手機市場，由此不斷壯大。

　　在2024年2月26日遞表失效后，二手手機服務商閃回科技有限公司(簡稱“閃回科技”)再次向港交所遞交了上市申請。

　　閃回科技成立于2016年，主要通過以舊換新的方式啟動手機等消費電子產(chǎn)品的回收，并促成新機銷售，同時對采購的二手產(chǎn)品進行標準化轉(zhuǎn)售。

　　據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，按2023年手機回收市場交易總額計，閃回科技是國內(nèi)第三大手機回收服務提供商，市占率1.4%。這一市占率雖然位列第三，但與行業(yè)前兩名愛回收(9.1%)和轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)(8.4%)相比，存在較為明顯的差距。

　　值得關注的是，在閃回科技二次沖刺港股IPO途中，還面臨兩大核心挑戰(zhàn)：一是高懸的對賭壓力；二是企業(yè)盈利能力有待提升。

　　而在造血能力尚且不足時，公司身負對賭協(xié)議，若因未能如期上市導致投資者撤出，將會增加公司的財務風險，還可能對資金鏈的穩(wěn)定性和未來的融資能力構成考驗。

　　三年半虧近3億

　　左手回收，右手賣出，便是閃回科技的核心商業(yè)模式。

　　閃回科技旗下?lián)碛小伴W回收”和“閃回有品”兩大核心品牌。

　　其中，“閃回收”專注于線下回收業(yè)務，通過上游資源合作伙伴從個人消費者回收二手消費電子產(chǎn)品；“閃回有品”則是公司在自有在線平臺及第三方電子商務平臺上的網(wǎng)店，向客戶銷售采購的二手消費電子產(chǎn)品。

　　除了個人消費者市場，閃回科技還參與企業(yè)回收及線下銷售，批量處理消費電子產(chǎn)品。此外，公司還積極拓展香港市場，自2023年11月起在香港提供線下以舊換新手機回收交易服務，并成功取得香港無線電商牌照，進一步拓展其業(yè)務版圖。

　　如此商業(yè)模式，要求企業(yè)在回收端盡量降低采購成本，在銷售端則要爭取較高的售價，通過買賣之間的差價來獲取利潤。

　　從發(fā)展現(xiàn)狀來看，閃回科技的營收呈現(xiàn)出一定的增長態(tài)勢。報告期各期(2021年至2023年及2024年上半年)，其收入主要來自二手電子消費品的銷售，分別為7.5億元、9.19億元、11.58億元和5.77億元。

　　然而，公司卻一直處于虧損狀態(tài)，同期凈利潤分別為-4870.8萬元、-9908.4萬元、-9826.8萬元、-4012.6萬元。

　　并且，其毛利率水平相對較低，2021年至2023年，公司綜合毛利率分別只有8.2%、6.1%和6.8%，2024年上半年更是降至4.5%。

　　增收不增利，折射出二手手機價差難賺的窘境。

　　據(jù)悉，在與上游合作的過程中，閃回科技需要提前支付上游客戶在回收手機時給消費者提供的促銷折扣，并且還要支付擔保金等費用。這導致其采購成本較高，壓縮了利潤空間。

　　報告期內(nèi)，閃回科技替上游手機廠商墊付的促銷折扣金額分別為1.25億元、1.77億元、3.30億元、1.21億元。

　　此外，公司向上游手機廠商支付促銷服務費分別是0.38億元、0.32億元、0.30億元、0.20億元；向線下門店前臺銷售人員支付的傭金總額分別為0.33億元、0.45億元、0.44億元、0.28億元。

　　隨著業(yè)務的持續(xù)增長，采購量增加以及與更多主流消費電子品牌建立合作使得供應渠道擴大，采購成本可能會進一步上升，而公司在采購方面的議價能力較弱，難以有效控制這部分成本，對毛利率產(chǎn)生較大壓力。

　　造血能力方面，2021年至2023年，閃回科技經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額分別為-639.9萬元、-4373.6萬元和-4777.4萬元。至2024年上半年才扭虧，為1310.4萬元。

　　對賭壓力高懸

　　更為嚴峻的挑戰(zhàn)是，公司背負對賭協(xié)議上市，如果不能在年底前上市，將面臨高額的贖回風險，屆時現(xiàn)金流恐將出現(xiàn)危機。

　　此前，閃回科技曾進行了五輪融資，成功吸引了包括小米、轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)等在內(nèi)的多家知名投資者的參與。按最新一輪融資估算，其最新估值達3.4億美元。

　　機構股東中，同創(chuàng)偉業(yè)(832793.NQ)持股8.5%，小米集團(1810.HK)旗下天津金米投資合伙企業(yè)(有限合伙)持股6.83%。

　　歷次融資并非毫無條件，公司在A輪、A-1輪、C輪、D輪均簽署了附帶贖回權的特殊權利條款。

　　根據(jù)上述條款，倘若閃回科技未能在特定時間框架內(nèi)完成合格IPO，則公司需贖回相應股份，并約定了贖回價格的計算方式。例如，A輪要求48個月內(nèi)、A-1輪要求60個月內(nèi)、C輪則要求2023年末之前完成IPO，但閃回科技均未達成這些時間節(jié)點。

　　如今，它已經(jīng)臨近D輪對賭期限。

　　根據(jù)D輪優(yōu)先股的關鍵條款，閃回科技被要求在2024年12月31日前完成合格IPO，否則將面臨巨大的贖回壓力。

　　贖回價格的計算依據(jù)是D輪投資者原始投資金額加上每年8%的單利(扣除已支付的任何股息)或者贖回時D輪投資者所持股份的公允價值兩者中的較高值。

　　這對于閃回科技來說，無疑是一個巨大的挑戰(zhàn)。如果未能如期上市，公司將不得不承擔可能高達數(shù)億元的贖回責任。

　　截至2024年7月31日，閃回科技資產(chǎn)總額為2.97億元，但負債總額達到了9.6億元，相當一部分是由贖回負債構成。

　　公司負債結構以流動負債為主，其中銀行貸款高達1.50億元，贖回負債占據(jù)了剩余負債的絕大部分，達到了7.51億元。

　　這部分贖回負債主要源于公司及持有人無法控制的特定事件觸發(fā)時，公司需以現(xiàn)金購買自身股份或贖回優(yōu)先股所產(chǎn)生的金融義務。

　　有資深財務分析人士對記者表示，對賭壓力高懸使得閃回科技在經(jīng)營決策上可能會受到一定的限制。為了盡快滿足上市條件，公司可能會在短期內(nèi)過于追求業(yè)績增長，而忽視了長期的戰(zhàn)略規(guī)劃和風險控制。

　　據(jù)其介紹，閃回科技的主要競爭對手包括愛回收(母公司萬物新生已于2021年6月在紐交所上市)和轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)等。這些競爭對手在市場份額、品牌影響力、供應鏈整合能力等方面均具有較強的實力。

　　閃回科技如何突出重圍？前述受訪者指出，如果公司能夠成功解決對賭壓力和債務高企的問題，加強技術研發(fā)和市場推廣，提高服務質(zhì)量和用戶體驗，有望在二手手機市場中取得更好的發(fā)展。

　　面對挑戰(zhàn)，閃回科技表示，本次IPO所募集的資金將被用于加強與上游資源合作伙伴的戰(zhàn)略合作、增加技術研發(fā)改進評估和檢測系統(tǒng)以提高二手商品處理效率和準確性、拓展業(yè)務范圍至更多類型的二手電子產(chǎn)品和相關服務以及用作營運資金及一般企業(yè)用途。公司希望通過這些措施進一步提升市場競爭力，實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。