萬億逆回購到期如何影響債市

　　節(jié)后首個工作日，公開市場迎來大規(guī)模的逆回購到期。根據(jù)人民銀行官網(wǎng)，5月6日，人民銀行開展4050億元逆回購操作，操作利率1.5%，仍與此前保持一致。由此計算，公開市場單日實現(xiàn)凈回籠6820億元。

　　值得一提的是，包括當日到期逆回購在內，本周(5月6日—9日)公開市場將迎來逾1.6萬億元規(guī)模的逆回購到期，單周到期規(guī)模升至歷史高位。市場流動性的變化帶動了資金面變化，4月末資金價格小幅抬升后，面對升溫的“適時降準降息”需求，業(yè)內普遍認為，5月資金利率有望跟進下調，中短端國債收益率先受益于資金寬松而下行。

　　周內將有萬億元逆回購到期

　　平穩(wěn)度過跨月、跨節(jié)時點后，公開市場有了新變化。5月6日，人民銀行發(fā)布公告稱，為保持銀行體系流動性充裕，以固定利率、數(shù)量招標方式開展了4050億元逆回購操作，期限7天，操作利率1.5%，與此前保持一致。

　　Wind數(shù)據(jù)顯示，當日有10870億元逆回購到期，公開市場實現(xiàn)凈回籠6820億元。不僅如此，本周內(5月6日—9日)公開市場將有逾1.6萬億元逆回購到期。具體來看，5月6日、7日到期的逆回購規(guī)模分別為10870億元、5308億元，同月8日、9日無逆回購到期。

　　回顧4月市場表現(xiàn)，臨近月末，受小長假民眾出行和消費活動活躍、銀行取現(xiàn)需求增大等影響，人民銀行逆回購操作更顯靈活性特征，資金規(guī)模均集中在千億元水平上方，且多為凈投放。其中，4月30日7天期逆回購凈投放量高達4228億元。

　　同樣是在4月30日，人民銀行宣布開展12000億元買斷式逆回購操作，其中包括7000億元3月期(91天)和5000億元6月期(182天)買斷式逆回購。當月買斷式逆回購操作縮量5000億元，這也是買斷式逆回購創(chuàng)立以來首次實現(xiàn)縮量續(xù)作。疊加本月中期借貸便利(MLF)操作和到期表現(xiàn)，4月人民銀行等量續(xù)作中期流動性。

　　節(jié)前逆回購操作動作頻頻，節(jié)后將有何變化？中信證券首席經(jīng)濟學家明明認為，預計在適度寬松總基調下，節(jié)后逆回購或以穩(wěn)步回籠，在節(jié)前流動性基本面回籠后，人民銀行或轉向等額續(xù)作或是小幅凈投放為主。5月政府債發(fā)行壓力加大，在單日多只國債發(fā)行階段，人民銀行可能會加大逆回購投放力度。

　　資金面仍處于寬松水平

　　跨月、跨節(jié)等特殊時點，人民銀行靈活操作逆回購等貨幣政策規(guī)模，主要是為了進一步調節(jié)銀行體系流動性，釋放政策利率調控信號，引導市場基準利率以政策利率為中樞運行，并降低資金利率波動。

　　從資金面表現(xiàn)來看，4月末資金面小幅收斂。4月30日，7天資金利率呈現(xiàn)緩步抬升的走勢，其中R007報1.84%，DR007報1.80%，但整體來看，相較過往跨節(jié)時點，本輪跨月、跨節(jié)資金價格僅小幅抬升。

　　進入5月后，資金面明顯回落。從利率端來看，5月6日，上海銀行間同業(yè)拆放利率(Shibor)全線下行。隔夜Shibor報1.7020%，下跌5.80個基點；7天Shibor報1.7070%，下跌5.5個基點；14天Shibor報1.7370%，下跌4.40個基點；1月Shibor報1.7320%，下跌1.10個基點。

　　另根據(jù)中國外匯交易中心數(shù)據(jù)，截至5月6日17時，DR001最新利率報1.6495%，DR007最新利率報1.7000%，較4月30日相關品種利率報價出現(xiàn)了不同程度的回落。

　　本周逾萬億元的到期逆回購，被看作是偏利空因素。華西證券宏觀固收劉郁團隊分析指出，結合近期人民銀行持續(xù)呵護流動性的政策取向來看，預計人民銀行可能會適度加大續(xù)作力度以平滑資金面波動，主要觀察隔夜利率能否穩(wěn)定在1.6%及以下水平。

　　另一方面，隨著節(jié)前12000億元買斷式逆回購操作落地，市場對于降準降息的預期再度升溫。在連續(xù)多月維持在1.5%水平后，作為政策利率的7天期逆回購操作利率再次迎來了調整空間，這也將進一步傳導至市場資金利率上。

　　明明指出，若5月降息，DR007中樞料將隨之下行相應幅度。與之相對，R007當下和DR007的流動性分層較小，降息落地后若人民銀行短期不改變維持流動性充裕的取向，預計其中樞可能略高于DR007。

　　在東方金誠首席宏觀分析師王青看來，節(jié)后資金面向寬，央行利用大額逆回購到期實施資金凈回籠，保持市場利率基本穩(wěn)定，這是歷年的季節(jié)性規(guī)律�？傮w上看，與前期相比，未來一段時間市場流動性會處于相對寬松狀態(tài)。主要原因是4月初外部環(huán)境急劇變化，國內政策正在較大力度轉向擴內需、轉增長，其中“保持流動性充�！笔且粋�重要發(fā)力點。這會充分對沖政府債券發(fā)行高峰等因素，為資金面帶來較為明顯的寬松效應。

　　王青判斷，接下來DR007中樞將有一定幅度下移，“適時降準降息”落地時間可能適度提前，也將引導資金利率跟進下調。

　　債市收益率將穩(wěn)中有降

　　4月初，美國“對等關稅”加劇了全球金融市場的動蕩，人民幣資產逆勢走強，債市率先開啟快牛行情。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，4月全月，中國10年期國債收益率從3月末的1.80%附近下行至4月末的1.62%。5月6日，中國10年期國債收益率小幅波動后維持在1.62%水平。

　　同日，5月6日，國債期貨表現(xiàn)不一，30年期和10年期國債期貨整體處于高位水平。截至5月6日收盤，30年期主力合約漲0.11%，報120.97；10年期主力合約小幅下行5基點，報109.045；5年期主力合約下降0.04%，報106.06；2年期主力合約下跌0.06%，報102.308。

　　寬松貨幣預期之下，5月債券市場表現(xiàn)是何走勢？光大證券固收研究分析師張旭認為，在大多數(shù)情況下，逆回購降息后債券收益率都是下行的。年內7天期逆回購利率有可能由當前的1.5%降至1.3%，因此債券收益率也還有進一步下行的空間，甚至10年期國債收益率有可能在年內觸及1.5%。

　　明明表示，近期隔夜資金利率有序下行，DR001的7天移動均值回落至1.65%，較高點已有約30基點的回落幅度，而從更長周期來看，為了支持穩(wěn)增長、寬信用、擴內需等目標，隔夜資金利率通常應略低于政策利率水平，從而營造合理充裕的流動性環(huán)境，因此，預計DR001仍有繼續(xù)向下修復的空間。

　　“在貿易沖突背景下，從4月PMI開始，數(shù)據(jù)層面將逐步反映壓力，提振內需的迫切性增強，無論是財政發(fā)力還是鼓勵企業(yè)和居民融資，都需輔以寬松的貨幣環(huán)境，預計中短端國債收益率先受益于資金寬松而下行，帶動收益率曲線平坦化�！泵髅餮a充道。

　　王青則認為，“綜合去年四季度以來債市收益率大幅下行，以及10年期國債收益率與政策利率利差的一般規(guī)律，我們判斷當前債市已在較大程度上透支了未來的貨幣寬松預期。這就意味著即使二季度貨幣降息降準落地，10年期國債收益率在現(xiàn)有基礎上進一步走低的空間也不大”。

　　王青進一步強調，這也符合監(jiān)管層遏制長期收益率過低可能給一些金融機構帶來期限錯配和利率風險的政策取向�？傮w上看，二季度后續(xù)的債市收益率將穩(wěn)中有降。

　　北京商報記者 廖蒙